U.S. Bank Earnings Season Is Here: Geopolitical Conflicts + Private Credit Risks Loom, Can Valuations Recover?

美国银行股经历了数年来最差季度开局后，即将到来的一季报有望成为估值修复的催化剂。

受中东战事持续及信贷市场风险扰动，华尔街大行股价今年以来跌幅创下 2023 年区域银行业危机以来的最差纪录。随着板块估值逐步消化压力，即将密集披露的一季度财报或为银行股提供重要的反弹契机。

下周一起，高盛集团将率先打响财报季第一枪，摩根大通、花旗、富国银行、美国银行及摩根士丹利将随后陆续公布。分析师预计，受益于监管松绑及市场活跃度提升，六大行一季度交易收入表现强劲。彭博数据显示，标普 500 金融板块一季度盈利预期达 16%，高于整体成分股 12.5% 的平均水平。

然而，市场焦点不仅限于业绩本身。分析指出，私募信贷风险、利率走势、并购市场前景，以及中东战事对经济增长与通胀的潜在冲击，将是左右银行股后续走向的核心变量。在当前复杂局势下，管理层对风险的指引，其市场影响力或超越当期利润本身。

估值折价 40%，银行股被指 “物美价廉”

KBW 银行指数一季度下跌 6%，为 2023 年以来最弱季度表现。这与 2025 年的强势行情形成鲜明对比——该指数去年全年上涨 29%，跑赢标普 500 及纳斯达克 100 指数。尽管进入 4 月以来该指数已反弹 7.9%，但目前仍仅以 12 倍预期市盈率交投，较标普 500 的 20 倍折价约 40%。

JonesTrading 首席市场策略师 Michael O'Rourke 表示，从估值角度看，银行业仍是标普 500 中基本面最具吸引力的板块，2026 年以来一直处于调整和消化阶段。

瑞银分析师 Erika Najarian 认为，随着大行在一季度抛售中市值缩水，而基本面基本未变，部分 “优质股票目前正在打折出售”。她于 4 月 7 日将摩根士丹利评级上调至 “买入”，并指出直接贷款、资本市场及行业去监管化的强劲势头，可能为今年以来跑输的银行股创造买入机会。

富国银行银行业研究主管 Mike Mayo 也表示，尽管管理层指引可能偏向保守、市场关注点集中于地缘冲突风险，但长线投资者应将当前回调视为买入机会。他指出，8 万亿美元投资级债券市场表明，银行信用质量并不弱于普通企业，而股票市场却给予银行股高达 40% 的折价，“这显然不合理”。

私募信贷风险高悬，信用质量成关键看点

进入本轮财报季，规模达 1.8 万亿美元的私募信贷行业所潜藏的风险，正成为银行股、资产管理公司及商业发展公司的共同压力来源。

美银证券银行业分析师 Ebrahim Poonawala 表示，私募信贷本身不会从根本上影响银行的盈利状况与前景，但投资者确实希望在下周财报中获得更多细节和说明。

彭博行业研究分析师 Herman Chan 指出，市场关注焦点在于关键的业绩指引，以及宏观压力是否已开始令信用质量出现裂痕。他补充称，若银行股给出积极的市场指引，将被视为利好信号。

战事走向主导市场情绪，前景仍存不确定性

中东冲突的演变仍是当前最大的不确定性来源，停火协议前景存有变数。富国银行银行业研究主管 Mike Mayo 直言，冲突走势将决定银行股走势。若短期冲突升级，结果难以预判，投资者很难形成坚定的投资结论。

分析人士普遍认为，在通胀路径与经济增长前景明朗化之前，银行股难以走出持续性行情。美银证券分析师 Ebrahim Poonawala 表示，在投资者对通胀前景形成更明确判断之前，股市任何反弹后都可能经历一段整理期，这一评估过程或需数周乃至数月。

摩根士丹利分析师 Manan Gosalia 则持相对乐观立场。他指出，若宏观风险消退，多数银行有望跑赢大盘，理由包括大量资本有望释放、盈利强劲以及信用风险偏低。他认为，多数银行的中期走势仍具可实现性，当前较低的估值水平为财报季前的布局提供了具有吸引力的风险回报比。

值得关注的是，与大行今年以来的承压走势不同，区域性银行股表现出相对韧性，跑赢大行，延续了 2025 年区域行领先的格局。彭博行业研究分析师 Herman Chan 认为，区域行的焦虑相对有限，因其在非银金融机构贷款等领域的风险敞口较小，且未受到大行预期费用上升的同等压力。