Morgan Stanley Interprets FOMC Minutes: Overall Leaning Toward Interest Rate Cuts, but Ultimately Dependent on Tariff Transmission

摩根士丹利首席美国经济学家 Michael Gapen 团队于 4 月 8 日发布最新联储追踪报告，逐字解析 3 月 FOMC 会议纪要。

核心结论清晰：纪要整体语气比新闻发布会更为均衡，政策路径仍偏向降息，但关税对核心商品价格的传导效果，将是美联储能否行动的关键前提。

核心判断：降息倾向仍占上风

大摩认为，纪要报告最关键的一句话是："Most"（多数）委员认为中东局势将推动进一步降息，而"Many"（许多）委员认为局势可能导致加息。

分析师明确指出，在美联储措辞体系中，"Most > Many"——降息方向的支持力度依然高于加息方向。据此，大摩维持 9 月和 12 月各降息一次的基准预测，但同时警示风险偏向"更晚、更少，甚至不降"。

纪要比新闻发布会更均衡

大摩认为，3 月新闻发布会之所以被市场解读为偏鹰，很大程度上是因为提问高度集中于通胀端——约 18 个问题围绕通胀、油价与关税，而涉及就业市场的问题仅约 5 个，鲍威尔被迫反复重申通胀上行风险。

相比之下，纪要在双向风险上更为平衡：

"绝大多数"委员看到就业下行风险，"许多"人指出低职位创造使经济更易受到冲击；"多数"委员认为中东局势持续将压制商业情绪并拖累招聘。

关税传导：降息的前提条件

大摩特别强调，"能否看穿油价驱动的通胀"高度依赖关税传导是否结束。

鲍威尔在发布会上被问及此问题时，第一反应便是关税与核心商品价格。

纪要显示，委员会整体持相同立场——只有在关税效应与油价冲击"消退"之后，通胀才可能回归 2% 目标。

两个悬而未决的问题

大摩认为，纪要对两处关键修正保持沉默：其一，3 月经济预测摘要（SEP）中，委员将 2026-2028 年增长预测上调 0.1-0.3 个百分点，长期潜在增速也被上修，但纪要对此未作任何解释。

其二，"一些"（约 4 至 5 名）委员倾向于在声明中采用"双向"利率指引，这一立场虽未构成多数，但绝非边缘观点。大摩表示将持续关注美联储后续沟通。

总体而言，大摩总结认为：美联储当前策略是"静观其变"，而关税对核心商品价格的传导效应，将是决定年内是否降息的最终变量。