East Buys, West Sells! US Leads March Declines Dragging Global Gold ETFs, Asia Sets Quarterly Inflow Record

3 月份，全球实物黄金 ETF 遭遇史上最大单月资金净流出，北美市场的大规模抛售几乎将一季度的累计涨势拦腰斩断，而亚洲市场的持续买入则在一定程度上对冲了西方的抛压。

据世界黄金协会 4 月 8 日发布的数据，3 月全球黄金 ETF 净流出规模高达 120 亿美元，创有记录以来单月最大流出，导致一季度全球净流入规模较此前预期缩水一半。

但这仍是连续第七个季度录得净流入，一季度全球黄金 ETF 持仓量净增 62 吨，资产管理规模收于 6060 亿美元，较 2025 年全年水平高出 9%，净流入的大趋势并未因 3 月的大幅波动而逆转。

其中，亚洲市场逆势而行，一季度净流入达 140 亿美元，创下有史以来最强季度流入纪录，中国贡献了约 80 亿美元。亚洲的持续买盘有效抵消了西方市场的抛售压力，令全球整体流入趋势得以维持。

北美创纪录流出，九个月连续流入势头戛然而止

北美是 3 月全球黄金 ETF 流出的核心来源。该地区单月净流出 130 亿美元，不仅打破历史纪录，也终结了此前长达九个月的连续净流入势头，成为一季度唯一录得净流出的地区。

世界黄金协会指出，多重因素叠加触发了此轮抛售。美伊冲突引发的广泛避险情绪冲击了大多数资产类别，美国投资者倾向于通过出售此前涨幅较大的资产（包括黄金）来补充流动性。与此同时，商品交易顾问（CTA）在 3 月中旬持有大量多头头寸，在金价下行过程中放大了抛售动能，迫使部分持仓较弱的投资者被动平仓。此外，美元走强、利率上行，以及市场对美联储降息预期的大幅修正——从此前预期 2026 年降息转变为预计利率将维持不变至 2027 年 9 月——均推高了持有黄金的机会成本。

从历史规律来看，北美此前仅有两次出现连续九个月以上净流入的情形，分别发生在全球金融危机和新冠疫情期间，两次均以急剧逆转告终。值得注意的是，有记录以来第四至第六大单月流出均发生在 2020 年 11 月至 2021 年 3 月的新冠疫情期间，但此后 12 个月内该地区净流入迅速回升至 80 亿美元；金融危机后的类似周期中，净流入更达 160 亿美元。

欧洲小幅流出，机会成本上升压制需求

欧洲 3 月录得 1.54 亿美元净流出，将该地区一季度净流入压缩至仅 2700 万美元。德国、意大利和法国是当月流出的主要来源。

从流向特征来看，欧洲资金流动与金价走势高度同步：3 月下半月金价下跌期间流出明显，月末金价反弹时则出现小幅回流。

基本面层面，欧洲央行 3 月按兵不动，并释放出若通胀加速将考虑加息的信号，地缘政治紧张局势引发的通胀担忧推动欧洲区域收益率走高，进一步抬升了当地投资者持有黄金的机会成本。此外，欧元兑美元贬值加剧了外汇对冲产品的损失，瑞士市场受此影响尤为明显，对区域整体流向形成额外拖累。

亚洲七连月流入，中国印度双双发力

亚洲黄金 ETF 在 3 月再度录得净流入 20 亿美元，连续第七个月保持正流入，推动一季度累计净流入达 140 亿美元，创下季度历史最高纪录。

中国是亚洲流入的主要驱动力。地缘政治风险升温推高了避险需求，中国一季度净流入约 80 亿美元，占亚洲区域总量的绝大部分。

印度市场同样延续增持趋势。印度投资者 3 月净买入 1.77 亿美元黄金 ETF，一季度累计净流入达 30 亿美元，显示出该市场对黄金配置需求的持续增长。

其他地区（主要包括澳大利亚和南非）3 月小幅净流出 2700 万美元，将一季度净流入收窄至 2.85 亿美元，但整体持仓在金价波动加剧的背景下保持相对稳健。