Middle East Conflict Continues: How Long Can US Non-Farm Employment Hold Up?

一份亮眼的就业报告背后，隐藏着一个更令人不安的问题。

美国劳工部 4 月 4 日公布的 3 月非农就业数据，表面上给了市场一颗定心丸——但战争的阴影与就业结构性的衰退正在让这份安慰变得脆弱。

3 月新增就业 17.8 万人，创下近 15 个月来最高增幅，扭转了 2 月经修正后 13.3 万人的降幅，失业率也从 2 月的高点回落至 4.3%。数据一出，市场短暂松了口气。

然而，失业率的下降并非源于就业机会的激增。真实情况是：上个月有近 40 万美国人退出了劳动力市场。当工作越来越难找时，人们干脆选择了放弃。

劳动经济学家 Guy Berger 直接泼了冷水："现在没有人再谈就业市场重新加速了。"

平均数字揭示真实温度

单月数据的大幅波动，掩盖了就业市场真实的运行节奏。

将 2 月与 3 月合并平均，月均新增就业仅约 2.25 万人——这才是更接近现实的基准线。

更深层的危机在于，3 月美国劳动力参与率降至 61.9%，为近五年来最低。如果剔除疫情干扰，这一数据甚至创下了 1976 年（女性开始大规模进入职场时）以来的最低点。PNC 金融服务首席经济学家 Gus Faucher 指出，老龄化和近期对移民的限制，正导致劳动力供给持续萎缩。

另一个值得关注的细节：普通工人（非管理层）的薪资同比增速已降至 3.5%，这是疫情重开五年来的最低水平。工资增长放缓，意味着消费者的购买力支撑正在减弱。

“低招聘、低裁员” 的不健康平衡

当前的美国劳动力市场呈现出一种极度矛盾的特质：招聘动力缺失，但企业也不愿裁员。

数据显示，在过去一年中，医疗保健行业几乎是唯一的招聘引擎。除医疗外，其余经济领域均在流失岗位。在过去 12 个月里，美国经济仅产生了 32.7 万个就业岗位，与往年 100 万至 200 万的常态水平相去甚远。

“招聘处于低位，但裁员也同样处于低位。” Fifth Third 银行首席经济学家 Bill Adams 解释称。四周平均初请失业金人数降至 20.7 万，处于历史低位。这种 “不招也不辞” 的状态被经济学家称为 “低招聘 - 低裁员” 模式，维持着一种微妙而脆弱的平衡。

霍尔木兹冲击：这次不一样

过去几年，美国就业市场先后经历了激进加息周期、区域银行危机和关税冲击，每次都"弯而不断"。

但据《华尔街日报》报道，此次伊朗战争导致霍尔木兹海峡关闭，对全球能源供应链的冲击性质不同。

圣路易斯联储经济学家估算，若油价维持当前水平，每季度消费者在燃油上的额外支出，相当于抵消特朗普去年减税效果的 10% 至 50%。

逻辑很直接：每一美元流向油箱，就是少一美元流向餐厅、零售商和服务业——而这些行业恰恰构成美国就业的主体。

与此同时，债券收益率上升已将 30 年期抵押贷款利率从 6% 推回至约 6.5%，原本被寄予厚望的房地产复苏和建筑业就业提振，前景随之黯淡。

消费者缓冲已所剩无几

2022 年俄乌冲突引发的能源冲击，消费者靠着疫情期间积累的超额储蓄扛了过去。

这一次，情况不同。

花旗集团首席经济学家 Nathan Sheets 指出，消费者储蓄缓冲已基本耗尽，叠加薪资增速放缓，家庭吸收价格上涨的能力大幅下降。他说："能打垮他们的，是就业市场的显著恶化。"

Sheets 将当前的就业市场比作"处于巅峰训练状态的运动员"——多年吸收冲击让企业更精简、更具适应性。但经济政策智库 Employ America 执行董事 Skanda Amarnath 的描述则更为审慎，他将当前就业市场定性为"稳健但疲软"（robustly soggy）——"迟缓已久，但尚未崩溃"。

Guy Berger 则直言："2022、2023、2024、2025 年让我重新认识到，事情以极缓慢的速度持续恶化，并非不可能。"

美联储陷入两难

就业市场的韧性，并没有让美联储的处境变得更轻松。

战争爆发前，多位美联储官员仍预期今年恢复降息。如今，更多官员已表示，利率可能无限期维持不变。

旧金山联储主席 Mary Daly 在 4 月 4 日的博客文章中写道："向公众传达零就业增长与充分就业相符，并不容易。"她同时警告，经济增速上限已经下移，利率过高或过低的误判风险都在上升。

美联储面临的核心矛盾在于：它已花了五年时间向公众解释"高通胀是暂时的"，而每一次新的供给冲击都让这一叙事更难维持。若为压通胀而维持高利率，就业市场可能承压；若为保就业而降息，通胀预期可能失控。

PGIM 首席全球经济学家 Daleep Singh 给出了两种情景：若双方达成体面停火，油价有望回落至每桶 80 至 100 美元；若冲突升级，供应链扰动将拖累增长，远超战事本身的持续时间，届时美联储将更难通过降息来缓冲经济下行。

结局如何，很大程度上取决于战争打多久。