"Fed Whisperer": Job Growth Exceeds Expectations, Temporarily Resolving Fed Dilemma; Market Trims Rate Cut Bets

强劲的 3 月非农就业报告令市场重新评估美联储货币政策路径。美债下跌、收益率上行，交易员几乎抹去了今年剩余时间内对美联储降息的全部押注。

"新美联储通讯社"Nick Timiraos 指出，这份数据暂时将 “保就业还是控通胀” 这一棘手的政策两难问题移出了桌面。

3 月非农就业人数增加 17.8 万，超出市场预期，失业率意外下降，单月就业增幅为 2024 年底以来最大。数据公布后，利率互换市场显示，年内降息预期从报告发布前约 4 个基点的定价降至几近于零，对明年降息的押注也有所收窄。

Timiraos 认为，就业市场的韧性令美联储暂时无需面对"增长与通胀之间的取舍"这一艰难抉择，同时可能进一步增强联储内部主张放弃降息倾向、认为利率已接近中性水平阵营的底气。

Timiraos：就业韧性令联储暂免政策两难

Timiraos 在报告发布后指出，这份数据的核心意义在于，它暂时将一个"更棘手的问题"从美联储的决策议程中移除。

美联储主席鲍威尔本周曾表示，中东战争引发的能源价格飙升制造了通胀与就业市场之间潜在取舍的可能性，但联储目前尚未面临这一局面——3 月非农数据进一步夯实了这一判断。

失业率的下降，叠加 2 月就业数据大幅回落后的反弹，显示就业市场的实际状况或许比此前看起来更为健康，至少在中东战事冲击之前如此。

Timiraos 表示，最新数据让联储得以暂缓就政策取舍做出表态，而这可能会增强联储内部在过去两次会议中一直力主放弃降息偏向、并认为利率已非常接近中性水平那一阵营的话语权。

就业数据打压降息预期，美债收益率全线走高

就业报告发布后，美债在周五缩短交易时段内全线下跌，收益率普遍上行 3 至 5 个基点。2 年期收益率领涨，上行 5 个基点至 3.85%；10 年期收益率升至 4.35%。

在数据公布之前，隔夜指数互换仅反映约 4 个基点的年内降息预期，报告发布后这一定价基本归零，市场同时小幅削减了对明年降息的押注。

TJM Institutional Services LLC 利率策略师 David Robin 表示，美联储"在 6 月乃至更长时间内维持按兵不动的可能性越来越大"，并指出"这是冲突爆发前的数据，但仍显示出更高的基准线"。

Brean Capital LLC 固定收益策略主管 Scott Buchta 认为，这份报告"应能消除市场对石油冲击前就业市场基本面状况的担忧"，而"此前对通胀的担忧已将市场对美联储按兵不动的收益率预期重置至更高水平，此次数据进一步巩固了这一看法"。

数据具有滞后性，战争影响尚未纳入

尽管就业数据亮眼，多位分析师提示其参考价值存在局限。

Jefferies 首席美国经济学家 Thomas Simons 在客户报告中写道："这些数据基本上是后视镜式的，可能尚未涵盖近期能源价格上涨或伊朗战争相关风险的任何影响"。

Buchta 同样指出，石油价格冲击在未来数月如何向实体经济传导，仍存在相当不确定性："一切成本都在上涨，而收入的增长已不如以往。"

回顾政策背景，美联储去年三度降息，以应对就业市场的疲软信号，并于今年 1 月暂停降息，理由是就业状况已出现改善。1 月就业数据强于预期，2 月数据则显露疲态，此次 3 月数据的反弹使就业市场整体形势重归相对乐观。

油价与中东局势仍是市场主要变量

投资者目光并未完全聚焦于就业数据本身，中东局势仍是主导美债走向的关键因素。自美国 2 月底对伊朗发动攻击以来，美债收益率整体随油价上扬而攀升，市场对通胀卷土重来、促使美联储推迟降息的担忧持续升温。

在战事爆发前，隔夜指数互换曾定价年内超过两次 25 基点降息；此后预期被迅速抹去，交易员一度开始押注美联储下一步行动将是加息；近期市场预期则转变为联储将在 2026 年维持利率不变。

此外，据彭博报道，此前积累的美债空仓在近期数个交易日有所减少，交易员正为短期通胀压力带来的增长冲击进行对冲，国债期权市场也出现对收益率下行保护的需求，投资者正为周一现货市场重开后的潜在跳空风险做准备。