Private Credit Redemption Stress Test: Apollo Backs It, Citing "Market's Short-Term Misalignment"

私募信贷市场正面临零售投资者大规模撤资的压力，但行业巨头选择正面回应。

阿波罗全球管理公司（Apollo Global Management）总裁 Jim Zelter 公开为这一资产类别辩护，将当前的赎回浪潮定性为行业"成长之痛"，而非结构性危机。

Zelter 周四在彭博电视台采访中表示，围绕散户从私募信贷基金撤资的相关报道，不过是直接借贷行业"边缘的一场小摩擦"，并强调限制赎回的规则早已白纸黑字写明，运作完全符合预期。就在 Zelter 发表上述言论后不久，Blue Owl Capital 宣布将限制旗下两只私募信贷基金的赎回，此前投资者在今年一季度分别申请赎回这两只基金约 41% 和 22% 的份额。

此轮赎回潮已波及多家头部机构。阿波罗旗下规模达 250 亿美元的业务发展公司（BDC）Apollo Debt Solutions，在投资者提出赎回 11.2% 份额的申请后，于本周一将赎回比例上限设定为已发行股份的 5%，这意味着仅约 45% 的赎回请求获得满足。贝莱德、Ares Management 等机构同样已对旗下相关基金实施赎回限制。

赎回限制蔓延，散户资金出路受阻

业务发展公司（BDC）作为面向散户投资者的私募信贷基金，近期遭遇大规模赎回申请，导致多家管理人相继触发赎回上限机制。

Apollo Debt Solutions 的情况尤为突出。根据致股东信，该基金将赎回比例限制在已发行股份的 5%，而投资者实际申请赎回比例高达 11.2%，最终仅约 45% 的赎回请求得以满足，满足比例低于部分同类基金。

相比之下，贝莱德本月早些时候对其规模 260 亿美元的非上市 BDC 设定了同样的 5% 赎回上限，彼时投资者申请赎回比例为 9.3%。摩根士丹利旗下 North Haven Private Income Fund 的按比例分配赎回比例与阿波罗相近。

据彭博此前报道，目前投资者等待从私募信贷基金撤出的资金规模已接近 50 亿美元。

Zelter：规则透明，受托责任已尽

面对外界质疑，Zelter 在采访中直接援引基金条款为管理人的做法背书。"在第一页，白纸黑字写着 5% 的赎回结构，用以保护所有投资者，"他说，"我们正在履行受托责任，这其实是一次相当简单的对话。"

Zelter 同时将当前局面的部分成因归结于销售端的信息传递不足。他上周在亚洲一场会议上表示，"全球某些地区的某些分销渠道"可能未能向散户充分传达私募信贷固有的风险，由此造成了短期赎回需求与资产流动性之间的错配。

他还强调，私募信贷之所以受到广泛关注，根本原因在于这一资产类别过去 15 年为机构投资者创造了丰厚回报，"以大幅超越高收益债和贷款指数的方式实现了复利增长"。

行业高管集体发声，与媒体叙事形成分歧

Zelter 并非孤例。

黑石集团联席首席投资官 Kenneth Caplan 近期同样指出，"媒体头条和新闻周期与我们在投资组合中实际看到的情况之间存在巨大落差"，并补充称违约率目前处于极低水平。

然而，市场现实与高管表态之间的张力依然存在。私募信贷作为杠杆融资的一种非流动性形式，其是否适合有流动性需求的散户投资者，正受到越来越多的审视。大规模赎回申请的出现，部分源于市场对该行业贷款实践的担忧，以及相关企业对人工智能颠覆风险的暴露。

中东局势或影响主权财富基金配置

在私募信贷议题之外，Zelter 还就中东局势对阿波罗战略合作伙伴的潜在影响作出评估。他表示，持续的中东冲突可能促使该地区主权财富基金将更多精力转向国内市场，"当冲突结束时，他们将需要专注于国内的资本支出"。

不过，Zelter 表示，这种影响仅属边际层面，他近期尚未观察到任何迹象表明上述合作伙伴会因此偏离其更广泛的投资目标。