One Month of Oil Price Shocks: Why Are Chinese Assets More Resilient?

中东冲突爆发已满一月，布伦特原油现货价格较战争爆发前飙升 50% 至每桶 110 美元，全球增长与通胀的两难困境急剧恶化。

然而在这场史上最大规模的油供扰动中，中国资产展现出明显的相对韧性——A 股跌幅仅 4%，在经风险调整后的夏普比率方面显著优于新兴市场同类资产。高盛认为，能源结构的深度转型、充足的油储安全垫，以及 AI 科技的持续突破，正共同构筑起中国资产的"抗震防线"。

高盛维持对 A 股和 H 股的"超配"评级。将 MSCI 中国和沪深 300 的 12 个月目标价分别下调 5% 和 4%，对应的 12 个月潜在回报高达 24% 和 12%。

分析师建议重点关注三条主线：一是中国多年来的能源多元化战略正在有效缓冲外部冲击，政策红利加速兑现；二是中国 PPI 通缩周期有望较此前预测提前 6 至 9 个月终结，名义 GDP 上修为企业盈利注入隐性支撑；三是以"OpenClaw"为代表的中国代理 AI（Agentic AI）正在悄然崛起，正成为下一个被市场重新定价的核心主题。

能源结构护城河

在这场席卷全球的油价冲击中，中国的能源结构成为最重要的缓冲垫。

数据层面，2024 年石油和液化天然气仅占中国一次能源消费的 28%，是全球主要经济体中最低水平之一；与此同时，核能、风能、太阳能和水电等替代与可再生能源已占中国电力发电量的 40%，较十年前的 26% 大幅跃升。

供应安全方面，中国战略与商业石油储备充足，即便原油进口完全归零，也可支撑逾 110 天的消费需求。此外，中国能源进口来源高度多元化，俄罗斯、澳大利亚、马来西亚等中东以外产油国提供了可靠的替代供应渠道。

正是基于上述结构性优势，高盛认为中国在本轮冲击中承受的宏观代价，是主要经济体中最轻的。

PPI 转正提前 6 至 9 个月

一个容易被忽视但值得深思的信号正在浮现：全球能源价格飙升有望使中国更早走出通缩周期。

高盛经济学家的最新预测显示，中国 PPI 有望最早在 2026 年 3 月终结长达 41 个月的同比负增长，比此前预测提前整整 6 至 9 个月。受中东冲突爆发影响，高盛对中国名义 GDP 增速的预测也上调了 0.8 个百分点。

历史数据表明，尽管投资者通常对成本推动型通胀持怀疑态度，但 PPI 上行历史上往往与企业盈利改善和股市正回报高度正相关——即便在 2011 年、2017/18 年和 2021 年等以成本驱动为主的通胀时期亦如此。实际利率的下行，理论上也将支持企业资本开支意愿，并推动居民资产从现金/储蓄向股票市场再配置。

自战争爆发以来，A 股和 H 股虽随全球股市回调，但其多元化配置价值得到充分体现。CSI300 和 MSCI 中国自 2 月 28 日以来分别下跌 4% 和 7%（年初至今分别为-3% 和-8%），整体与 MSCI 全球指数基本持平，并小幅优于中国以外的新兴市场。

更重要的是，在过去一个月中，A 股和 H 股在风险调整后的表现显著优于同类资产：A 股夏普比率为-0.7，H 股为-0.6；过去 52 周与标普 500 的滚动相关系数分别仅为 0.2 和 0.3，凸显其"低相关"的独特多元化价值。

当前外资在 A 股市场的持股占比仅为 3%，叠加政府"国家队"在近期已重新转为净买入的政策背书，以及相对国内利率而言仍属低估的股票估值，A 股的"慢牛"逻辑依然成立，持续为跨策略投资者提供强劲的超额收益机会。

中东冲突客观上遮盖了中国 AI 领域的另一重要里程碑——代理 AI（Agentic AI）的崛起。

如果说"DeepSeek 时刻"证明了中国有能力在技术出口管制下生产出具有全球竞争力的 AI 模型，那么"OpenClaw"的爆发式增长（GitHub 星标数已达约 33.6 万）以及近月来 Token 使用量的急剧攀升，则是中国 AI 广泛应用落地与强大商业化潜力的有力佐证。

从战略意义看，这一从 AI 聊天机器人到代理 AI 的转变，展示了中国 AI 在全球生态中保持竞争力所需的关键条件：庞大用户基础、开源且能力强大的大语言模型（LLM）、极具竞争力的 Token 成本、完善的 AI 基础设施，以及物理 AI 应用场景中全球领先的制造能力。

高盛梳理的"OpenClaw"潜在受益标的，虽然年内累计下跌 8%，但自 2025 年以来已分别跑赢 MSCI 中国指数和高盛广义中国 AI 组合 44 个百分点和 14 个百分点——这一超额回报，足以说明 AI 主线在地缘动荡中并未失效。