Memory Module Prices Plummet, Memory Stocks Fall Collectively, Has the Memory Supercycle Peaked?

近期，持续数月走高的内存价格突然掉头向下，引发市场对内存周期见顶的担忧。

据市场跟踪数据，美国多家零售商的 DDR5 内存出现大范围降价，单套最高降幅达 100 美元。以海盗船的复仇者（VENGEANCE）系列为例，其 32GB 容量、最高 6400MHz 频率的型号售价目前约为 379.99 美元，较近期 490 美元的峰值大幅下降，单套降幅超过 110 美元。

国内市场同样遭遇冲击，有批发商向《中国经营报》表示，主流 16G 内存条价格 “一天掉了一百多块”，前期囤货的大户正在疯狂抛售。

“上周六开始，价格直接崩了。” 在百脑汇经营存储设备多年的批发商王老板向该媒体坦言。他展示了一款主流 16G 3200MHz 内存条的极端价格曲线：去年 5 月仅为 130 多元，随后一路狂飙至 12 月最高峰的 980 元，但在高位震荡数月后，目前的现货价格已经回落到 700 元附近。

王老板无奈地表示，由于价格涨幅透支了消费预期，“不是刚需不会买，和去年 11 月份之前比，我们的销量跌了 60% 都不止。”

与此同时，谷歌发布了一篇名为 “TurboQuant” 的新型压缩算法论文。该研究指出，这项技术能将大型语言模型运行时的键值缓存（KV Cache）内存占用减少至少 6 成。投资者迅速将其定价为：AI 硬件短缺问题将得到根本性缓解，内存需求将被大幅削减。

现货市场的寒气迅速传导至资本市场。美光科技股价自近期高点回撤超 24%，西部数据也从 777.60 美元的高位下挫近 21%。同时，上周美国内存芯片板块市值蒸发近 1000 亿美元。

面对价格跳水和股价暴跌，市场参与者对内存行业的前景产生了严重分歧。一部分投资者认为，传统的内存 “猪周期” 已经见顶，而汇丰机构则认为，市场担忧过度，当前正处于 AI 驱动的内存超级周期中场，HBM 等高端需求强劲，内存短缺可能持续一到两年。

买方说 “不”：传统 “猪周期” 重演？

对于遵循传统周期的交易员而言，市场大跌并非那么简单。前记者、知名驻台半导体分析师 Dan Nystedt 指出，许多看多者将近期的暴跌归咎于谷歌的论文，但这只是表象。Dan 认为真正的原因在于，部分智能手机内存芯片价格停止了上涨。

“真正的原因简单得多：某些智能手机内存芯片的价格停止了上涨。买家最终说了 ‘不’——这是经验丰富的内存周期投资者在卖出前寻找的第一个见顶信号。”

Dan Nystedt 表示。由于 DRAM 和 NAND 价格过高，一些智能手机制造商计划在 2026 年减少甚至取消中低端手机的生产。他透露，两周前就有买家拒绝了更高的 DDR4 价格。

Dan Nystedt 将内存行业比作农业中的 “猪周期”：高价促使企业扩产，但建厂需要时间，当新产能同时释放时，价格就会暴跌。他认为，遵循这一剧本的投资者已经迅速撤离，美光和闪迪的股价因此大幅回调。

过去 50 年里，内存芯片经历了十几次重大的繁荣/萧条周期。仅 2010 年以来就有三次：2012-2015 年的 3G/4G 与云计算爆发；2016-2019 年的 5G 与云服务商扩张；以及 2020-2023 年疫情驱动的 PC/服务器激增。而 2024 年开启的，则是 AI 服务器（HBM 和 SRAM）驱动的上行周期。

“每当有人写下 ‘这次不一样’ 时，那通常是看涨情绪陷入疯狂的经典标志。” Nystedt 引用传奇作手杰西·利弗莫尔的名言：“市场永远是对的，而观点往往是错的。” 他提醒投资者，当芯片买家不再恐慌性抢购，当反弹屡次遭遇持续性抛售，老练的资金就会按照剧本迅速撤退。

结构性变革：内存公司不再是 “周期股”？

不过，对于 Dan Nystedt 的分析，独立分析师 Jukan 对此提出了不同看法。

他指出，买方对价格上涨的抵制主要集中在 DDR4 等传统内存上，而非整个内存市场。此前 DDR4 价格的异常飙升部分归因于中国市场的囤货，这给了智能手机厂商调整低端设备规格的空间。

“但 DDR5 完全是另一回事。”Jukan 指出。智能手机和 PC 制造商在今年一季度甚至二季度，都老老实实地接受了 DDR5 的大幅涨价。在当前的 AI 与高端设备生态中，DDR5 不是一个可以讨价还价的谈判目标，而是买家即使支付溢价也必须确保的核心投入品。围绕 DDR5 构建的旗舰产品根本无法降低规格。

其次，市场完全忽视了内存巨头商业模式的根本性蜕变。Jukan 对 “按现货价格下跌就盲目抛售” 的所谓 “老练投资者” 嗤之以鼻。

“内存公司的运营方式已经不再是以往那种盲目扩产的模式了。” Jukan 敏锐地指出，三星、SK 海力士和美光这三大巨头，正在向台积电的商业模式靠拢——即在确保了核心客户的预付款（Advance payments）和长期需求可见度之后，才去建设产能。

近日韩国媒体就已报道，三星正在与微软等巨头探讨基于预付款的合作协议。内存巨头比任何人都清楚产能过剩摧毁周期的痛苦。因此，他们现在追求的是极度克制的产能扩张，而非条件反射式的过度建设。

投行力挺：内存超级周期才到中场，市场五大担忧过度

与现货市场的恐慌情绪不同，投行对内存行业的长期前景依然充满信心。汇丰在 3 月 30 日发布的研报中明确表示，“在我们看来，目前的担忧被过度放大了；我们正处于由 AI 驱动的超级周期的中点。”

而当前市场的担忧均属过度反应，该行列出五大具体担忧：

1）中东冲突带来的原材料和电价上涨负面影响；

2）2026 年下半年内存价格增速放缓；

3）谷歌 “TurboQuant” 和英伟达 “KVTC” 等减少 AI 系统内存使用的行业技术；

4）主要内存制造商逐步增加的资本支出计划；

5）来自中国内存厂商的竞争加剧。

报告指出，中东冲突对内存制造商采购原材料没有实质性影响。而盈利的绝对增长对股价的影响，将远大于 DRAM 价格上涨斜率的放缓。同时，内存制造商在资本支出的执行上依然保持着高度清醒和克制。

对于引发市场抛售的谷歌 TurboQuant 技术，该行认为现在担忧还为时过早。该技术的商业化还需要一年左右的时间，且其参考参数规模小于当前的 AI 环境。更重要的是，该行指出，TurboQuant 缓解了内存带宽瓶颈，将提高系统效率，降低 Token 成本，从而加速 AI 的商业化和普及。报告写道：

“净影响是，我们认为效率的提高将加速 AI 的发展——这是一个积极的事件，应该会引发 AI 采用率的急剧增长。”

同时，该行预计，2026 年 AI 服务器出货量将同比猛增 28%。2026 至 2027 年，平均每台服务器的 DRAM 内容量将实现 17% 的强劲增长。而随着 AI 推理需求的爆发，企业级固态硬盘（eSSD）正在迎来黄金时代。报告预计，到 2027 年，eSSD 占 NAND 总需求的比例将从 2023 年的 18% 飙升至 40%。而 AI 服务器将吞噬掉其中的 62%。

该行认为，当前市场正处于由 AI 驱动的超级周期中场，其规模堪比 1990-1995 年办公自动化引发的持续六年的 DRAM 短缺。回顾历史，1990 年至 1995 年，伴随着 Windows 3.0 及后续操作系统的普及，办公自动化引发了长达六年的 DRAM 结构性短缺，推动 DRAM 市场规模从 1990 年的 70 亿美元狂飙 6 倍，至 1995 年的 410 亿美元。

该行认为，如今由大模型、智能体 AI（Agentic AI）和物理 AI（如自动驾驶）催生的基础设施建设，其带来的内存短缺情况将至少持续一到两年。

基于这些研判，报告坚定看好它们在内存超级周期中的受益确定性。对于近期的暴跌，报告写道：“我们认为，任何回调都提供了额外的买入机会。”