Private Credit Riddled with Cracks as Wall Street Banks Launch Counter-Offensive: A Financing War is About to Begin!

私募信贷市场的裂缝，正为传统银行提供久违的反攻窗口。

3 月 27 日，据 CNBC 报道，随着私募信贷机构在激进放贷后风险逐渐暴露，叠加监管环境趋于宽松，华尔街银行在企业融资市场夺回份额的条件正悄然成熟。穆迪首席经济学家 Mark Zandi 表示，"对银行而言，眼下是从私募信贷基金手中重夺市场份额的有利时机。"

银行的反弹已初见端倪。据 PitchBook 数据，银行在 10 亿美元以上杠杆收购融资中的份额，曾于 2023 年跌至 39%，较此前五年约 80% 的水平大幅下滑；而这一比例至 2025 年已回升至逾 50%。近期 Electronic Arts 和 Sealed Air 等企业的数十亿美元杠杆贷款融资，进一步显示银行在条件允许时争夺大额交易的意愿明显增强。

然而私募信贷并未缴械。Blackstone 和 Ares 等机构参与了一笔约 50 亿美元的融资交易，为投资公司 Thoma Bravo 收购物流企业 WWEX Group 提供资金，表明直接贷款方仍具备撬动大型并购的实力。

PitchBook 全球信贷与美国私募股权负责人 Marina Lukatsky 指出，受贸易政策、利率及地缘政治不确定性拖累，市场期待的并购复苏今年尚未兑现，融资需求整体承压。约翰斯·霍普金斯大学凯瑞商学院金融高级讲师 Jeffrey Hooke 将这场竞争定性为 “拉锯战刚刚开始”。

私募信贷裂痕显现，激进放贷后遗症发酵

私募信贷的强势崛起，在相当程度上源于银行的主动退让。美联储激进加息及 2023 年美国银行业危机后，传统银行收紧信贷标准、回避高风险交易，借款方——尤其是私募股权公司——纷纷转向执行速度更快、条款更为灵活的直接贷款机构。

如今，这一格局正面临逆转压力。多年积累的激进放贷开始产生反噬，高利率环境下债务沉重的借款人偿债能力下降，违约风险上升。与此同时，投资者流动性诉求升温，部分客户在长期锁定资金后寻求赎回。

Mark Zandi 预计，未来数月私募信贷行业将 “出现更多信用问题”，诱因涵盖地缘政治紧张局势、借贷成本高企，以及软件等行业的结构性压力；消费者和医疗健康领域的借款人同样可能承受冲击。

监管松绑提供顺风，资本规则调整利好传统银行

中期来看，监管层面的变化有望进一步向银行倾斜。Neuberger Berman 首席投资官 Shannon Saccocia 表示，特朗普政府的去监管预期包括可能弱化《巴塞尔协议 III》最终框架的执行力度，“美国财政部明确将企业贷款引回银行体系作为政策目标”。

《巴塞尔协议 III》最终框架是 2017 年在 2008 年全球金融危机后制定的监管改革方案，旨在统一大型银行的风险计量标准，并要求银行为企业贷款尤其是高风险杠杆贷款持有更多资本。多位市场人士表示，这一框架近年来削弱了银行相对于私募信贷基金的竞争力。

Saccocia 指出，《巴塞尔协议 III》最终框架若遭弱化或逆转，将对私募信贷机构形成竞争冲击。Marina Lukatsky 亦注意到，美联储近期提出的资本监管框架调整方案，有望 “使银行在贷款端更具竞争力，以期重夺部分原有的商业银行阵地”。Mark Zandi 则表示，更为宽松的监管环境与改善的融资条件，将支持银行迅速填补私募信贷趋于保守后腾出的空间。

私募信贷结构优势犹存，银行复苏道路仍有阻碍

尽管压力上升，私募信贷的核心竞争力并未消失。直接贷款机构持续以单一利率综合打包各类债务的 “统一分层贷款”（unitranche loans）主动出击，凭借执行确定性强、交割速度快、条款灵活等结构性优势，在市场波动时期仍对部分借款人具有吸引力。

Marina Lukatsky 指出，银行若要实现有实质意义的反弹，需同时满足多项条件：银团贷款的借贷成本须变得更具竞争力，大型杠杆收购活动须明显回暖，宏观经济前景亦须趋于改善。当前并购市场的低迷状态意味着银行和私募信贷双方的融资需求均在萎缩，压缩了双方竞争的空间。

Jeffrey Hooke 对这场竞争格局的演变持务实态度：“规则已经放宽，银行想要夺回私募信贷领域的市场份额，是再自然不过的事情。” 但他同时强调，这场博弈远未到分出胜负的时刻——“拉锯战才刚刚开始。”