AI Demand Surges, KINGSOFT CLOUD Q4 Revenue Hits Record High, Non-GAAP EBITDA Doubles Year-on-Year | Earnings News

受益於 AI 需求的爆發，金山雲交出了一份亮眼的成績單。

週三，金山雲公佈了 2025 年第四季度及全年業績：

第四季度公司收入創歷史新高，實現人民幣 27.61 億元，同比增長 23.7%，增速較此前季度進一步加快；其中公有云收入 19.02 億元，同比大增 34.9%，成為本季增長的核心引擎。

推動公有云高增長的關鍵變量來自 AI 相關需求：公司披露，第四季度 “智算雲業務賬單收入” 達到 9.26 億元，同比增幅高達 95%。管理層稱，預計 2026 年智能雲計算需求仍將保持強勁。

盈利端出現結構性改善信號：第四季度非公認會計准則（Non-GAAP）經營利潤連續第二個季度為正，錄得 5460 萬元；Non-GAAP EBITDA 為 7.85 億元，同比翻倍，EBITDA 利潤率升至 28.4%。但在重資產擴張階段，GAAP 口徑仍錄得淨虧損 1.63 億元，且毛利率同比下滑，主要受智算投入推升折舊影響。

全年來看，2025 財年總收入 95.59 億元，同比增長 22.8%；GAAP 淨虧損 9.44 億元，較 2024 年的 19.79 億元大幅收窄；Non-GAAP EBITDA 達 23.36 億元，EBITDA 率升至 24.4%。

同日，金山雲在港交所發佈公告，雷軍因其他工作安排，已辭任公司非執行董事，其亦不再擔任董事長、董事會提名委員會主席。

財報顯示，第四季度總收入人民幣 27.61 億元，環比增長 11.4%。結構上看：

• 公有云：收入 19.02 億元，同比增長 34.9%，環比增長 8.6%。公司將增長主要歸因於 AI 需求拉動，並披露當季智算雲賬單收入 9.26 億元、同比 +95%。
• 行業雲：收入 8.59 億元，同比增長 4.5%，環比增長 18.4%。公司解釋，行業雲的環比改善與 “集約化交付” 有關，同時行業雲項目利潤貢獻提升也對當季毛利率環比回升形成支撐。

從佔比看，第四季度公有云收入約佔總收入的 69% 左右，行業雲約 31%。在 AI 算力需求驅動下，金山雲的增長更多由公有云側的 “智算” 拉動，而行業雲更像是提供收入底盤和交付節奏彈性的業務。

第四季度公司毛利為人民幣 4.65 億元，同比增長 9.2%，環比增長 22.2%；但毛利率為 16.9%，較上年同期 19.1% 下滑，反映出成本端上行更快，尤其是與智算資源相關的折舊壓力。

拆解營業成本（當季 22.96 億元，同比 +27.1%）的關鍵變動：

• IDC 成本：8.12 億元，同比 +12.5%，公司稱主要由於為滿足智算業務擴張租賃機櫃。
• 折舊及攤銷：7.41 億元，較上年同期顯著上升（同比 “翻倍式” 增長），主要源於新購置/租賃、且 “主要與智算雲業務相關” 的服務器及網絡設備折舊。
• 解決方案開發及服務成本：6.42 億元，同比 +15.3%，公司稱與解決方案人員擴充有關。

因此，金山雲當季呈現典型的 “AI 算力擴張期財務畫像”：收入高增長、現金消耗與資產擴張同步、折舊快速抬升壓制毛利率。另一方面，毛利率環比較三季度（15.4%）回升，財報將其歸因於行業雲項目利潤貢獻提升，意味着在智算業務重資產推進的同時，公司仍試圖通過項目結構、交付效率來對沖部分成本壓力。

（Non-GAAP 口徑下，剔除計入營業成本的股權激勵費用後，當季 Non-GAAP 毛利率為 17.1%，與 GAAP 口徑差距不大，説明毛利率壓力的主因仍是折舊等 “硬成本”。）

第四季度經營費用合計 5.32 億元，同比 +13.3%，環比基本持平（+1.1%）。分項來看：

• 銷售及營銷費用：1.23 億元，同比 +6.2%，但環比下降 19.2%。
• 一般及行政費用：2.19 億元，同比 +21.8%，環比增長 25.4%，公司稱主要由於股權激勵費用增加。
• 研發費用：1.90 億元，同比 +9.2%，環比下降 4.7%。

整體而言，費用率並未出現失控式抬升，但股權激勵對 GAAP 利潤表的影響在加大，這也是公司強調 Non-GAAP 指標的重要背景之一。

利潤表呈現 “經營端改善、淨利仍受財務端拖累” 的特徵：

• GAAP 經營虧損：第四季度經營虧損 6645 萬元，較去年同期虧損 4351 萬元擴大，但較三季度虧損 1.45 億元明顯收窄。

• Non-GAAP 經營利潤：當季為盈利 5460 萬元（經營利潤率約 2.0%），公司稱已連續兩個季度實現 Non-GAAP 經營利潤為正。

  • 值得注意的是，公司同時披露了 “正常化” 口徑：若剔除出售物業及設備收益 7266 萬元的影響，正常化 Non-GAAP 經營利潤為-1808 萬元（經營利潤率約-0.7%）。這意味着公司離經營層面全面、穩定盈利已很接近，但當季仍存在一定一次性因素擾動。

• GAAP 淨虧損：1.63 億元（淨虧損率-5.9%），較去年同期 2.01 億元收窄，但較三季度（淨虧損 784.7 萬元）明顯擴大。

• 利息費用上行是淨利端的重要壓力源：當季利息費用 1.53 億元，顯著高於去年同期的 6182 萬元，也高於三季度的 1.37 億元；在智算資本開支與融資擴張階段，財務成本對利潤表的侵蝕更為直接。

• Non-GAAP EBITDA：7.85 億元，同比 +118.3%，EBITDA 利潤率 28.4%；若剔除資產處置收益，正常化 Non-GAAP EBITDA 為 7.13 億元，對應利潤率 25.8%。

現金流側，公司第四季度實現：

• 經營活動現金流淨流入 10.43 億元（去年同期 5.70 億元），顯示在收入擴張、回款與成本費用控制下，經營現金創造能力明顯增強。
• 投資活動現金流淨流出 4.28 億元，仍處於高資本開支階段。
• 融資活動現金流淨流入 15.14 億元，對應公司所稱的 “股權融資流入並被資本開支抵消” 的資金鍊邏輯。

截至 2025 年末：

• 現金及現金等價物為 60.18 億元（較三季度末 39.55 億元顯著上升）。
• 物業及設備淨額升至 100.95 億元（上年末 46.30 億元），直觀反映智算相關服務器、網絡設備等投入規模上行。
• 借款端同步擴張：短期借款 33.48 億元、長期借款 30.24 億元。在 AI 算力 “供給先行” 的階段，資產擴張、折舊上行與利息費用上升往往會同時出現，後續利潤率修復更依賴於智算資源利用率、單價與客户結構能否持續優化。