Q2 Memory Price Surge "Far Exceeds Expectations," Nomura: "Long-Term Memory Bull Market" Far Outweighs "Short-Term Oil Price Rise"

在市场紧盯中东局势之际，野村表示 “存储长期牛市” 将远超 “油价短期上涨”。

据追风交易台消息，3 月 23 日，野村证券发布全球市场研究报告指出，存储行业的牛市周期持续时间将远比地缘政治引发的油价上涨更久、更可持续，核心变量在于 AI 需求的持续扩张与供给扩张的滞后。

野村预计 2026 年第二季度存储价格涨幅将 “显著超过此前预期”，其中商品 DRAM 和 NAND 的价格环比涨幅将分别达到 51% 和 50%。这一数字较其此前预测的 6% 和 20% 出现了 “量级式” 的跳升。

基于价格走势的强劲预期，野村将 SK 海力士的目标价从 156 万韩元上调 24% 至 193 万韩元，并重申 “买入” 评级。野村认为，近期受中东局势影响带来的股价回调，对投资者而言是极佳的逢低买入机会。

AI 需求重塑行业逻辑

野村在报告中深入分析了为何存储周期能够 “穿越” 宏观经济波动。一大逻辑在于AI 资本支出驱动存储 “长期牛市”。

野村认为，在 AI 热潮的推动下，大型科技公司的投资周期将成为 AI 行业的主导力量。这种由科技巨头 AI 资本支出带来的强劲需求增长，使得其周期 “比短期的油价上涨周期更长且更具可持续性”。相比之下，对宏观环境敏感的消费设备（PC 和智能手机）相关需求占比已大幅下降，从 10 年前的 60% 降至如今的不到 30%。这为存储行业的长期稳定性提供了坚实基础。

野村将 AI 开发趋势描述为存储需求的 “黑洞”。随着 AI 需求从简单的文本聊天机器人转向企业级代理，从文本驱动转向多模态，内存需求正在细分化，从以 HBM/LPDDR 为中心转向用于 RAG 的 DDR、以及用于更大型上下文处理的下一代 SSD。

商业模式 “长协化” 增强稳定性

野村认为，存储行业的另一个亮点是正在发生的商业模式变革。为了应对持续的供应短缺，存储供应商与客户正积极转向长期协议（LTA）。

野村在报告中写道：“由于供应短缺可能长期存在，我们认为存储厂商正在寻求可持续的长期协议（LTA），而不是简单的涨价。客户也在主动要求与供应商签订 LTA，以满足持续增长的 AI 内存需求。”

据悉，这些协议包含预付款（作为押金）、容量保证和定价方案等条款。野村认为，虽然 LTA 能否完美抵御周期尚不确定，但存储行业正从 “现货驱动” 转变为 “长期规划驱动”，这将显著提升盈利的稳定性。

供应端增速缓慢：缺口或延续至 2028 年

在供应端，野村的结论相对悲观。报告强调，尽管需求在激增，但供应增长在至少 2028 年初之前都将处于不足状态。

野村强调，存储（尤其是处理复杂推理和训练的 HBM）仍然是 AI 的关键瓶颈。报告写道：“增加内存供应以赶上高需求增长仍需要物理时间……至少在 2028 年初之前，供应增长将不足以赶上高存储需求增长。”

即便 SK 海力士等巨头拥有强劲的现金流，但受制于扩产周期和技术瓶颈，短期内产能难以大幅扩张。

野村预测，SK 海力士在 2026 年和 2027 年的营业利润将分别上调 36% 和 37%，达到 256 万亿韩元和 365 万亿韩元。对于投资者关心的现金回报，野村预计 SK 海力士 2026 财年的自由现金流（FCF）收益率将达到 19%，具有显著的估值吸引力。