"Redemption Wave" Sweeps U.S. Private Credit Industry, PE Giants' Stock Prices Plunge Across the Board

美国私募信贷市场正面临一场集中的流动性压力测试。Ares Management 和 Apollo Global Management 相继宣布限制旗下私募信贷基金的赎回请求，引发市场的广泛担忧，多家另类资产管理巨头股价应声下跌。

周一晚间，Apollo 率先披露，旗下规模 250 亿美元的商业发展公司 Apollo Debt Solutions 在投资者提出赎回 11.2% 份额后，将单季赎回上限锁定在 5%。

Ares 随即跟进，其规模 107 亿美元的 Ares Strategic Income Fund 同样触发 5% 的赎回上限，此前该季度赎回请求已攀升至 11.6%。两家公司的举措进一步加剧了市场对私募信贷流动性的疑虑。

受此消息冲击，Ares 和 Apollo 股价周二在纽约市场一度双双下挫逾 4%。TPG、黑石、KKR 及 Blue Owl Capital 等同业亦全线走低，金融板块指数盘中最大跌幅达 0.8%。今年以来，多家另类资产管理公司股价已累计下跌逾两位数。

赎回潮蔓延，多家巨头相继"关闸"

此轮赎回压力并非孤立事件，而是行业性浪潮的集中爆发。据彭博报道，摩根士丹利、Cliffwater LLC 以及贝莱德本月早些时候已相继对旗下数十亿美元规模的私募信贷基金实施赎回限制，Ares 和 Apollo 不过是最新跟进者。

今年第一季度，受追踪的相关基金合计收到 130 亿美元赎回申请，这些基金管理的投资组合总规模约为 2110 亿美元。目前，基金方面仅兑付了约三分之二的请求，尚有 46 亿美元的赎回申请悬而未决。

以 Ares Strategic Income Fund 为例，该基金第一季度共收到 12 亿美元赎回申请，最终仅兑付 5.24 亿美元，约为申请总额的五分之二强。Ares 方面将赎回压力归因于"少数"家族办公室和中小型机构投资者，称其在逾 2 万名投资者中占比不足 1%，但这部分投资者所持资产却超过基金总规模的 11%。值得注意的是，该基金在同期仍录得 7.08 亿美元新增认购，资产规模因此未见萎缩，但分析人士普遍预计新增资金流入势头已近顶部。

赎回潮的背后，是投资者对私募信贷市场贷款实践及其对人工智能冲击敏感行业敞口的持续担忧。Siebert Financial 首席投资官 Mark Malek 在致客户报告中指出，Apollo 的文件披露显示，其公开叙述与实际投资组合敞口之间存在明显落差，软件行业仍是其最大持仓板块。"这种落差在信心最为关键的时刻，恰恰会损害信心，"他写道。

流动性幻觉受质疑，系统性风险争议升温

赎回限制的集中出现，将私募信贷市场长期存在的流动性结构性矛盾推至台前。这类面向零售及高净值投资者发行的非交易型私募信贷基金，本质上持有流动性较低的底层资产，却通过季度赎回机制向投资者提供相对灵活的退出渠道，两者之间的错配在赎回压力骤升时便会集中显现。

围绕此轮动荡是否预示更深层风险，业界已出现明显分歧。摩根大通 CEO Jamie Dimon 和高盛前 CEO Lloyd Blankfein 等金融界知名人士已将当前私募信贷市场的动荡与 2008 年全球金融危机前夕的情形相提并论。

但也有声音对这一类比提出异议。Mark Malek 表示，"这不是 2008 年式的系统性银行业危机，因为私募信贷在很大程度上游离于传统存款融资银行体系之外。更核心的问题在于估值、透明度，以及这一资产类别从未真正具备流动性却制造出流动性幻觉。"

从更长远的影响来看，赎回限制的蔓延已开始拖累行业整体募资前景。分析人士预计，黑石、Ares 和 Blue Owl 等机构面向高净值个人的新增募资将明显放缓，而这一渠道此前一直是行业增长的核心驱动力之一。与此同时，私募信贷行业正积极游说监管层开放 401k 退休计划对私募投资的准入，此番流动性风波或将使相关政策推进更加复杂。