US March Composite PMI Unexpectedly Drops to 51.4; Manufacturing Expansion Accelerates, Services Growth Slows

美国 3 月商业活动增速放缓至 11 个月低点，制造业与服务业的景气分化，叠加价格压力显著回升，令市场对滞胀风险的担忧再度升温。

标普全球 3 月 24 日发布的初步数据显示，美国 3 月综合 PMI 产出指数录得 51.4，低于 2 月的 51.9，创去年 4 月以来新低。服务业成为主要拖累，其商业活动指数降至 51.1，同样为 11 个月低点；而制造业 PMI 则升至 52.4，创两个月新高。

标普全球市场情报首席商业经济学家 Chris Williamson 指出，3 月 PMI 数据释放了“增长放缓与通胀抬头”的叠加信号。他表示，中东冲突引发的额外不确定性和生活成本冲击对需求造成打击，同时能源价格飙升与供应链延误正在推高企业成本。调查的价格指标显示，消费者价格通胀可能加速回升至 4% 左右，暗示美国正面临 “滞胀” 风险。

数据公布后，市场对美联储政策路径的预期再度摇摆。服务业疲软叠加就业市场出现一年多来首次下滑，可能强化降息预期；但投入成本与销售价格双双创下数月新高，又可能掣肘政策宽松空间。分析师普遍认为，美联储将不得不在通胀上行风险与经济失速风险之间艰难平衡。

制造业与服务业走势分化

3 月 PMI 数据显示出明显的行业分化格局。

制造业表现相对稳健：制造业 PMI 从 2 月的 51.6 升至 52.4，连续第八个月处于扩张区间。产出指数从 52.7 升至 52.9，创两个月新高；新订单增速为五个月最快，出口订单在连续八个月下滑后趋于稳定。企业报告称，关税对订单的影响有所减弱，工厂及其客户为锁定价格、确保供应而增加了安全库存。

服务业则明显承压。服务业商业活动指数从 51.7 降至 51.1，为去年 4 月以来最低。新业务增长疲软，出口订单加速下滑，消费者和企业信心低迷共同抑制了服务业扩张。受访企业普遍将放缓归因于战争带来的不确定性以及高利率对需求的压制。

价格压力卷土重来

通胀压力抬头成为本次数据最受关注的信号之一。3 月平均投入成本大幅上涨，涨幅为十个月来最大，主要源于战争引发的能源价格飙升。成本上涨已传导至销售端，企业平均销售价格创下 2022 年 8 月以来最大涨幅。

制造业供应商交货时间延长至 2022 年 10 月以来最严重程度，反映供应链紧张局面再现。企业普遍将价格上涨和供应趋紧与中东战争直接挂钩，航运延误、原材料短缺等问题正在推高经营成本。

就业市场初现降温信号

就业指标录得一年多来首次下降。虽然降幅温和，但这是自 2025 年 2 月以来就业人数首次出现萎缩，反映企业在不确定的经济环境下对增聘员工持谨慎态度。

制造业就业仅微幅增长，为八个月来最弱；服务业则报告了员工数量下降。企业普遍表示，为应对成本压力和需求不确定性，正在寻求削减开支、控制人力成本。

未来预期分化：制造业乐观、服务业谨慎

企业对未来一年的产出预期呈现显著分化。制造业预期指数升至 13 个月新高，企业对关税影响的担忧有所缓解，并期待国内对美国制造商品的需求增强。

服务业预期则降至去年 10 月以来最弱。服务提供商普遍担忧高能源价格对生活成本的影响，同时对利率居高不下、金融市场波动以及旅行中断等问题表示忧虑。

Chris Williamson 表示，PMI 数据预示 GDP 年化增长率仅为 1.0%，第一季度整体经济扩张幅度约为 1.3%。他警告称，美联储将不得不在通胀上行风险与经济失去增长动力的风险之间权衡，最终政策走向在很大程度上取决于战争持续时间及其对能源价格和全球供应链的影响。