Stagflation Alert Sounded! Eurozone March Composite PMI Drops to 10-Month Low, France's PMI Falls for Third Consecutive Month into Contraction

中东战争推高能源成本、压制服务业，欧洲央行面临增长与通胀的两难困境。

欧元区私营部门活动在 3 月急踩刹车，综合 PMI 降至 10 个月低点，滞胀风险警报拉响。制造业的意外反弹未能抵消服务业的全面走软，而中东战争引发的能源价格飙升与供应链压力正从根本上重塑欧洲经济前景。

据标普全球（S&P Global）周二公布的初值数据，欧元区 3 月综合 PMI 从 2 月的 51.9 降至 50.5，低于分析师预期的 51，创下去年 5 月以来最低水平，但仍勉强守住 50 这一荣枯分界线。服务业 PMI 初值跌至 50.1，远不及预期的 51.1；制造业 PMI 初值则逆势升至 51.4，创 45 个月新高，好于预期的 49.6。

德国、法国同步降温。德国综合 PMI 超预期降至 51.9。其中制造业意外走强，部分原因在于客户为规避战争带来的供应链风险而提前囤货。法国综合 PMI 超预期滑落至 48.3，创五个月新低，连续三月处于荣枯线以下。

数据公布后，金融市场反应相对平静。德国 10 年期国债收益率基本持平，维持在约 3%；欧元小幅下跌 0.2%，报 1.1593 美元。货币市场继续加码紧缩押注，年底前的加息预期已计入约 70 个基点。

滞胀警报：成本飙升与增长放缓并行

标普全球首席商业经济学家 Chris Williamson 在声明中直言，"3 月欧元区 PMI 闪值正在敲响滞胀警钟——中东战争正在大幅推高价格，同时遏制增长。"他指出，随着能源价格飙升、战争导致供应链受阻，企业成本正以逾三年来最快速度上涨。

据标普全球，3 月投入品价格涨速为 2023 年 2 月以来最快，受访企业指向能源、燃料、运输、薪资及多类原材料成本的全面上扬；供应链压力亦开始积聚，海运受扰及来自亚洲的货物交付延误正在显现。

企业未来产出预期出现俄乌冲突爆发以来最大幅度下滑，折射出市场对前景的深度悲观。

Williamson 表示，当前形势"将迫使欧洲央行在面对未来数月日益清晰且不断上升的滞胀风险时，在政策层面走一条谨慎的路"。

德国、法国同步降温，服务业成拖累主因

欧元区两大经济体的分项数据进一步揭示出内部分化。

德国综合 PMI 从 53.2 降至 51.9，降幅超出预期（预期 52.2），但仍留在扩张区间。其中制造业意外走强，部分原因在于客户为规避战争带来的供应链风险而提前囤货；但服务业 PMI 仅录得 51.2，大幅低于市场预期。

标普全球经济学家 Phil Smith 警告，"制造业产出预期已被下调，这意味着工厂活动的激增很可能是短暂的。"德国此前正因财政支出发力而处于经济拐点前夜，此番外部冲击令复苏势头再度受阻。

法国的处境更为严峻。3 月综合 PMI 从 49.3 进一步滑落至 48.3，创五个月新低，连续第三个月处于荣枯线以下，同样差于彭博调查预期的 49.3。服务业 PMI 降至 48.3，制造业虽仍处扩张区间但对整体形势的支撑有限。

标普全球首席经济学家 Joe Hayes 指出，"就目前而言，法国方兴未艾的复苏看似已被按下暂停键。"他表示，通胀走高威胁、供给侧长期干扰以及近期不确定性的加剧，正促使企业重新评估前景，商业信心已出现大幅回落。

欧央行陷两难，政策空间大幅收窄

欧洲央行目前处于观望模式，既须应对中东局势衍生的通胀上行压力，亦需权衡特朗普可能随时调整政策立场带来的不确定性。据彭博援引知情人士消息，官员们不排除在 4 月议息会议上即采取升息行动。

Chris Williamson 认为，面对"未来数月滞胀风险明确且上升"的局面，欧央行"将不得不在政策上走一条谨慎的道路"。

他指出，PMI 数据表明"欧央行就增长与通胀而言已不再处于'有利位置'"——增长放缓与成本加速上涨并存，令货币政策的腾挪空间大幅收窄。中东冲突的持续时长及其对能源与供应链的潜在长期影响，将是决定欧元区经济前景的关键变量。