CITIC Construction Investment: Tesla's U.S. photovoltaic manufacturing layout accelerates, China's TOPCon patents welcome value realization

智通财经 APP 获悉，中信建投发布研报称，参考市场媒体消息，Tesla(TSLA.US) 正计划从中国设备厂商采购价值 29 亿美元的光伏组件和电池设备，其目标是在 2028 年底前在美国本土实现 100GW 从原材料到组件的制造产能。预计 Tesla 地面光伏组件技术路线将优先选择 TOPCon 技术，主要考虑 TOPCon 技术渗透率高，设备、工艺均已十分成熟，能够满足 Tesla 快速投产需求，且 TOPCon 组件性价比高，效率还有提升空间。建议关注晶科能源 (688223.SH)、晶澳科技 (002459.SZ)、天合光能 (688599.SH)

中信建投主要观点如下：

参考市场媒体消息，Tesla 正计划从中国设备厂商采购价值 29 亿美元 (约人民币 200 亿元) 的光伏组件和电池设备，以应对数据中心增长带来的电力需求，其目标是在 2028 年底前在美国本土实现 100GW 从原材料到组件的制造产能。预计 Tesla 地面光伏组件技术路线将优先选择 TOPCon 技术，主要考虑：1) 投产速度快：2025 年 TOPCon 技术渗透率已经达到 87.6%，设备、工艺均已十分成熟；2) 产品性价比高：TOPCon 技术在几种 N 型电池路线中资本开支最低，组件量产效率已经来到 23.7%，且未来通过边缘钝化、Polyfinger、0B 等技术还有望进一步升级。

若 Tesla 确定将 TOPCon 技术应用于其 100GW 地面组件产能，综合考虑 TOPCon 专利壁垒及工艺优势，晶科能源大概率将成为其首选战略合作伙伴。从专利壁垒来看，晶科能源在美国专利商标局 (USPTO) 持有的有效专利约 600-700 项，其中授权专利 (B1、B2 专利) 超过 200 项，构建了行业领先的 N 型技术法律护城河。其中 “136 号专利” 和 “454 号专利” 共同锁定了 TOPCon 电池最核心的背面钝化技术，并且已经在美国市场与东洋/ VSUN 的专利纠纷中发挥作用，双方已经和解。

从工艺优势来看，晶科能源山西大基地是目前全球光伏行业垂直一体化程度最高、单体规模最大的生产基地，该基地实现了 TOPCon 组件 “单晶硅棒 - 硅片 - 高效电池 - 组件” 四大环节超级集群，完美符合 Tesla 从原材料到组件的生产要求。

参考近期爱旭向 Maxeon 支付的专利费，若 Tesla 100GW TOPCon 产能落地，预计晶科能源每年专利费收入区间为 30-100 亿元。爱旭向 Maxeon 支付的非美市场 BC 电池及组件专利授权费约为 1 分/W，占当前 BC 组件的售价和利润比重分别约为 1%、10%。考虑美国市场光伏组件售价及净利均显著高于其他市场，假设美国本土生产组件价格和净利分别为 3 元/W、1 元/W，对应晶科能源专利费区间为 0.03-0.1 元/W。

晶科能源、晶澳科技、天合光能作为 TOPCon 第一梯队龙头，其中晶澳科技、天合光能也持有部分 TOPCon 相关专利，也有望受益 Tesla 美国产能规划。晶澳科技，天合光能也在北美布局了大量 TOPCon 相关专利，除了早期与晶科能源一起购买的 LG 底层专利包外，晶澳科技在北美注册了较多涉及 SMBB 与高密度封装的专利，天合光能则重点布局了多层钝化膜堆叠及激光掺杂相关专利。

投资建议

为应对美国数据中心快速增长带来的用电需求，Tesla 正在加快建设 100GW TOPCon 产能，而 TOPCon 电池、组件专利目前主要集中在晶科能源、晶澳科技、天合光能 3 家企业，其中晶科能源作为 TOPCon 龙头，在专利数量、质量及一体化工艺等方面优势突出，预计将成为 Tesla 北美 100GW 产线落地的首选战略合作伙伴，晶澳、天合由于也持有一部分 TOPCon 核心专利，预计也将受益。

风险提示

特斯拉项目执行进度及技术路径变更风险。特斯拉 100GW 产能规划跨度至 2028 年，项目落地受资金筹措、美国本土供应链完整度及当地政策执行力影响，存在进度不及预期的风险。同时，光伏技术迭代迅速，若特斯拉未来转向钙钛矿叠层或 TBC 等其他技术路径，可能导致现有 TOPCon 专利覆盖率下降，影响长期授权收益。

知识产权诉讼及专利被宣告无效风险。当前 First Solar 等北美本土巨头持续通过 USPTO 发起多方复审 (IPR) 程序，试图挑战中国企业的核心专利有效性。若 136 号、454 号等底层专利在后续诉讼中被判定失效，或竞争对手开发出完全避开现有专利保护范围的高效替代工艺，将削弱中国企业的技术话语权与收费基础。

地缘政治与贸易政策变动风险。美国《通胀削减法案》(IRA) 对于 “受关注外国实体”(FEOC) 的界定标准存在动态调整的可能。若美国后续收紧对中国光伏技术输出的监管，或通过行政手段限制 Tesla 等本土企业支付技术许可费，将直接影响中国厂商在北美市场的 IP 变现进度及收益确定性。