MIXUE 2025 Net Profit Surges 33% YoY to RMB 5.93 Billion, Revenue Up 35.2% to RMB 33.56 Billion, Global Stores Expand to Nearly 60,000 | Earnings Watch

蜜雪冰城凭借门店网络的大规模扩张与高效供应链体系，在竞争加剧的现制饮品赛道持续强化成本领先优势，2025 年交出一份营收与利润均创历史新高的年度业绩。

蜜雪冰城周二公布截至 2025 年 12 月 31 日止年度业绩，2025 年营收同比增长 35.2% 至 335.6 亿元人民币，略高于分析师平均预期的 329.4 亿元；净利润增长 33.1% 至 59.3 亿元，超越市场共识预期的 31% 增幅。每股基本盈利为人民币 15.65 元。

报告期内，公司全球门店总数由 2024 年底的 46479 家扩张至 59823 家，其中中国内地新增逾 13700 家，加盟商数量亦增至 27450 名。与此同时，公司完成对现打鲜啤品牌"鲜啤福鹿家"的战略并购，"蜜雪冰城"品牌相继进入哈萨克斯坦及美国市场，全球化布局提速。

蜜雪冰城宣布高层人事调整，张红甫获委任为联席董事长并继续担任执行董事，已卸任首席执行官一职。与此同时，张渊获委任为首席执行官，并将不再担任执行副总裁及首席财务官。董事会表示，此次调整是基于 “多品牌、全球化、数智化” 发展布局的新阶段而作出的前瞻性战略升级，旨在优化企业管治架构、提升管理效能、强化领导力梯队建设。张红甫将继续参与集团重大决策，在战略、文化、公益、创新等关键领域发挥核心领导作用。财报公布后，港股蜜雪集团午后涨超 8%，报 349.00 港元。

营收利润双创新高，毛利率承压，分析师审慎看待 2026 年前景

蜜雪冰城 2025 年收入主要来源于向加盟商销售商品及设备，该项收入同比增长 35.3% 至人民币 327.7 亿元，增量主要受益于门店网络扩张拉动的加盟商采购规模扩大。加盟及相关服务收入增长 28.0% 至人民币 7.9 亿元，占总收入比例约 2.4%，显示公司主要依赖供应链体系而非加盟费驱动收入的商业模式保持稳定。

尽管净利润增速超预期，毛利率层面的结构性压力不容忽视。商品与设备销售毛利率由 2024 年的 31.2% 降至 2025 年的 29.9%，公司将其归因于收入结构变化及若干核心原材料采购成本上升；销售成本增速（37.8%）亦快于营收增速（35.2%），显示规模扩张伴随一定的成本压力。

瑞银分析师 Christine Peng 等在 1 月报告中指出，原材料成本上涨、外卖订单占比提升及竞争加剧是制约蜜雪冰城短期表现的核心负面催化剂，并预计 2026 年毛利率将在 2025 年基础上进一步收窄。公司亦在年报中坦承，第三方线上平台补贴推高了消费者对质价比的预期，对各品牌产品力提出了更高要求。

展望 2026 年，蜜雪冰城表示将巩固中国现制饮品市场的领先地位，稳步推进国内门店网络扩张，同时继续深耕东南亚市场并适时开拓新兴市场，持续加强供应链建设、推进智能化门店运营，并进一步扩大"雪王"品牌 IP 的全球影响力。

中国内地门店大幅扩张，持续渗透下沉市场

截至 2025 年 12 月 31 日，蜜雪冰城中国内地门店数量增至 55356 家，覆盖 31 个省份、超过 300 个地级市及所有线级城市。按城市线级看，三线及以下城市门店占比约 58%，与上年持平，下沉市场渗透深度保持稳固。

2025 年全年，公司新开加盟门店 14496 家，关闭 2527 家，全年净增约 12000 家，叠加并购"鲜啤福鹿家"带来的 1354 家，加盟门店总数达 59785 家。

在提升运营质量层面，公司持续推广智能出液机，截至 2025 年底已覆盖超过 13000 家"蜜雪冰城"门店，旨在提升产品标准化水平、降低食品安全风险并优化消费者体验。公司表示，2026 年将继续稳步拓展国内门店网络，同时重点提升各品牌门店经营质量。

海外门店小幅收缩，新市场开拓提速

海外市场，2025 年底公司中国内地以外门店数量为 4467 家，较 2024 年底的 4895 家有所减少，主要因印度尼西亚和越南两国存量门店经历运营调改及优化，期内数量下降。公司表示，相关举措旨在助力上述市场门店实现长期可持续的稳健经营。

与此同时，公司加快布局新兴市场。报告期内，"蜜雪冰城"品牌相继进入哈萨克斯坦及美国市场；咖啡品牌"幸运咖"亦在马来西亚和泰国开出首批门店。截至 2025 年底，公司海外市场布局共覆盖 13 个国家，并已在海外 8 个国家建立本地化仓储体系和配送网络。

公司表示，2026 年将继续深耕东南亚市场，并根据各国营商环境、门店表现、人口规模及消费者偏好等因素动态调整市场拓展策略，适时开拓其他市场。

并购拓展品类，"鲜啤福鹿家"纳入集团版图

2025 年 10 月，蜜雪冰城宣布战略并购现打鲜啤品牌"鲜啤福鹿家"，并于 2025 年 12 月 1 日完成收购，将产品品类从现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡延伸至现打鲜啤领域。"鲜啤福鹿家"主打每 500 毫升单价约人民币 6 至 10 元的现打鲜啤，并购完成时已拥有 1354 家加盟门店及 20 家直营门店。

截至 2025 年底，公司直营门店共 38 家，较 2024 年底的 17 家增加，增量主要来源于此次并购。

公司表示，2026 年将重点加强"鲜啤福鹿家"的产能建设，并借助集团强大的供应链体系和运营能力优化该品牌门店运营，稳步推进全国化布局。

张红甫卸任蜜雪冰城 CEO 改任联席董事长，张渊接任首席执行官

蜜雪冰城宣布高层人事调整，张红甫获委任为联席董事长并继续担任执行董事，已卸任首席执行官一职。与此同时，张渊获委任为首席执行官，并将不再担任执行副总裁及首席财务官。

信息显示，崔海静辞任监事及监事会主席，并已获委任为财务负责人，将负责集团财务工作。经公司职工代表大会选举，朱嘉萍获委任为职工代表监事。

董事会表示，此次调整是基于 “多品牌、全球化、数智化” 发展布局的新阶段而作出的前瞻性战略升级，旨在优化企业管治架构、提升管理效能、强化领导力梯队建设。张红甫将继续参与集团重大决策，在战略、文化、公益、创新等关键领域发挥核心领导作用。