Evercore: $25.7 billion AI incremental emergence! Microsoft Azure's revenue growth rate may soar to 41% by 2026

智通财经 APP 获悉，投行 Evercore 强调了微软 (MSFT.US) 云计算平台 Azure 收入的潜在上行空间，并就新发布的 Copilot Wave 3 和 Microsoft 365 E7 提供了一些看法。

由分析师 Kirk Materne 领衔的团队表示：“我们尝试根据微软的资本支出，对 2026 日历年 Azure 收入预测的潜在上行空间进行估算。我们的分析不可避免地包含大量假设，但核心结论是，假设产能建设和芯片交付能够按计划推进，我们预计微软在 2026 日历年年可新增约 257 亿美元的 Azure AI 收入，高于我们此前预计的 218 亿美元。该展望包含大量假设，但如果非 AI Azure 收入增长趋势维持在约 16% 左右，我们认为 2026 日历年 Azure 总收入可能增长约 41%(较我们此前预测高约 4.3 个百分点)。”

分析师指出，尽管基本面仍然稳健——按固定汇率计算，微软在财年第二季度总收入同比增长 15%(其中 Azure 收入增长 38% 提供主要动力)——但 Azure 收入增速未进一步加快，加之资本支出增长更高，以及市场对微软更广泛 AI 战略 (即 Copilot) 存在一些疑问，这些因素共同对股价形成压力。

分析师补充称，微软当前面临的产能问题无法迅速解决，因此 Azure 加速增长更可能出现在 2026 日历年下半年。分析师表示：“在我们看来，Azure 缺乏短期催化剂，以及围绕 GPU 在内部业务 (1P) 与 Azure(3P) 之间如何分配的争论，使投资者暂时保持观望。不过，以 18.5 倍 GAAP 每股收益计算，当前估值已经反映了相当程度的市场冷淡情绪，因此如果今年稍晚 Azure 收入出现加速增长、或 Copilot 叙事出现拐点，都可能成为股价上行催化剂。”

此外，本月早些时候，微软发布了 Microsoft 365 Copilot Wave 3 以及 Microsoft 365 E7(即 “Frontier Suite”)，这是面向组织客户推出的全新顶级许可套餐。Microsoft 365 E7 包含 Microsoft 365 E5(生产力与安全)、Microsoft 365 Copilot、Agent 365，以及 Microsoft Entra Suite。

分析师表示：“显然，在过去几个月里，Copilot 在用户层面的吸引力并未像 Anthropic 的 Cowork 那样引发同等程度的关注。不过，在企业市场推动采用是一个长期过程，而非短跑冲刺。微软的分发能力和庞大的已安装用户基础，使其最终有机会推动 Copilot 在大量企业中实现广泛采用。”

从投资者角度来看，分析师认为，与 Copilot 相关的使用量数据缺乏，是当前的一项挑战。分析师称：“虽然我们理解微软更容易通过 SKU(产品组合) 方式实现商业化，但在 AI 时代，我们认为 ‘使用量 = 价值’，因此向投资者提供基于 Copilot 使用和消耗情况的关键绩效指标 (KPI)，将有助于展示近期 Copilot 调整如何推动更广泛的采用。”

另外，分析师表示，与合作伙伴及企业客户的交流显示，企业部署方面已取得明确进展，尤其是在生产力工具和开发者使用场景方面，而像 代理式人 AI 这样的更高级能力仍在持续演进之中。分析师最后补充称：“重要的是，微软仍在持续受益于其广泛的企业客户覆盖范围以及一体化技术栈，不过整体采用仍在分阶段推进过程中。”