Gold Plummets $1,000 in Two Weeks, Erasing Year-to-Date Percentage Gains—Has It Hit Bottom Yet?

流动性踩踏与避险逻辑的彻底失效，正将黄金拖入四十年来最惨烈的暴跌深渊。

现货黄金自 1 月底触及历史高点后持续走低，过去两周累计跌幅接近 1000 美元，上周更是创下自 1983 年 3 月以来黄金最严重的一周跌幅。

3 月 23 日，现货黄金彻底崩盘，一度击穿 4100 美元，日内跌近 9%，创下自 2023 年 10 月以来最长连跌纪录。

在中东战火引发的能源危机与美联储降息预期冰封的双重夹击下，曾经的 “避险天堂” 沦为机构回笼资金的 “取款机”，金价不仅抹平年内全部涨幅，更在跨资产的抛售中寻找支撑。

那么，这柄下坠的利剑究竟何时才能触底？市场目前正紧盯三大 “减速带”：短期内，4080 美元的 200 日均线是多头最后的技术防线；若流动性进一步恶化，金价或将向 3900 美元甚至 3500 美元的极端区间靠拢。在市场对经济滞胀预期逐渐升温的背景下，技术性的支撑位或许只能提供短暂的喘息。

真正的 “黄金底” 并不在 K 线图上，而在美联储的政策转向信号中。历史逻辑表明，在信贷收缩引发的危机初期，流动性最佳的黄金往往先被抛售，只有当全球金融系统压力触及临界点、迫使美联储重启量化宽松（QE）时，黄金才会迎来真正的反转曙光。

1983 年以来最惨单周：避险逻辑为何失灵

上周国际金价单周暴跌逾 11%，创下自 1983 年 3 月以来最大单周跌幅，从 5000 美元上方快速跌至 4500 美元附近。

此后进一步下探，23 日盘中一度击穿 4100 美元关口。

市场分析人士指出，此轮暴跌背后更深层的变化在于三点，此前被市场情绪掩盖：

其一，黄金与高风险资产相关性骤升。黄金与高贝塔（High-Beta）动量股的 30 日历史相关性已飙升至 52%，创下近四年新高。这意味着黄金在短期内已从传统"避险工具"转变为"高风险动量资产"，随美股同步下行而非逆市走强。

其二，流动性压力触发抛售。在波动率上升、美元走强、降息预期受压的市场环境中，黄金因其流动性极佳的特性，往往被机构率先用于再平衡、补缴保证金或压缩风险价值（VaR）敞口。叠加过去一年多积累的大量浮盈，"处置效应"进一步加速了获利了结。

其三，多头仓位极度拥挤引发踩踏。黄金在去年 12 月至今年 1 月间的资金流入速度相当于过去 7 至 8 年的总和，仓位集中程度创历史纪录。尽管 CTA 基金持仓已从一个月前的 2.33% 回落至 1.23%，但历史性的获利盘累积仍需时间消化。

如果说流动性踩踏是触发此轮暴跌的导火索，那么央行购金的急剧收缩，则解释了跌幅为何超出预期。2022 至 2024 年，全球央行连续三年购金超过 1000 吨，是黄金牛市最关键的结构性支撑。2025 年这一数字降至 863 吨，而到 2026 年 1 月，单月购金仅 5 吨，远低于过往约 70 吨的月均水平，环比降幅超过 90%。

与此同时，买家正在转变为卖家。波兰央行近期宣布，鉴于黄金储备持仓盈利丰厚，计划减持变现，所得资金将用于增加国防开支。这是全球央行群体中从"净买入"向"获利了结"转变的最新信号。分析人士警告，若此趋势蔓延，后续可能有更多国家央行跟进出售，进一步加重黄金供给压力。

紧盯关键支撑位

尽管短期承压，华尔街主要机构仍维持对黄金的中长期看多立场。美国银行维持 12 个月目标价 6000 美元，认为当前下跌属短期调整；瑞银基准目标为 6200 美元，乐观情境下上看 7200 美元；高盛给出年底目标 5400 美元。

技术层面，嘉盛集团数据显示，黄金一周隐含波动率已跳升至 43.3%，预示短期内金价将在 4216 至 4766 美元之间剧烈震荡。

机构普遍关注以下三个关键支撑区域：

200 日均线（约 4080 美元）：当前最直接的技术支撑，也是趋势投资者最重视的均线位置。金价已跌破 4280 至 4320 的阶段性支撑，4080 美元一线料是下一个重要防线。

3900 美元附近：对应去年 10 月阶段性调整的低点区域，同时是本轮年线级别牛市回调的 0.382 斐波那契关键位，中期支撑意义较强。

3500 至 3600 美元：若流动性超预期恶化，该区间对应去年年中周线级别震荡的上轨，可作为极端情形下的参考底部区间。

Ponmudi R（Enrich Money CEO）表示，若金价跌破 4250 至 4400 美元支撑区间，可能进一步打开至 3800 至 4000 美元的下行空间；Jateen Trivedi（LKP Securities 商品与货币研究副总裁）则指出，在利率维持高位与地缘政治持续施压的双重背景下，金价短期内将维持高波动弱势格局。

反弹存疑：三大扰动制约短期修复空间

尽管下行空间有限，国联民生证券对黄金短期反弹持审慎态度，并援引三条关键论据。

其一，能源设施遭袭是最大"灰犀牛"。3 月 16 至 20 日，以色列袭击伊朗天然气设施后，伊朗随即将沙特、卡塔尔、阿联酋油气设施列为"合法打击目标"，布油一度再次逼近 120 美元/桶。报告指出，跷跷板效应的破坏力随时可能再度释放。

其二，"保供稳价"措施杯水车薪。3 月 19 日，美国财长贝森特计划通过解除部分伊朗石油制裁平抑油价，目前波斯湾海面约有 1.4 亿桶被制裁伊朗石油可供释放。报告指出，1.4 亿桶仅够全球消耗 1 至 2 天，该举措本质上是"预期管理"与"情绪安抚"，对实质性缓解供给紧张作用极为有限。

其三，霍尔木兹海峡难以快速复常。伊朗可借助无人机、水雷等低成本手段持续阻塞海峡，封锁成本远低于疏通成本。据 Polymarket 数据，4 月底前海峡恢复战前通行水平的概率自 3 月 10 日以来持续下滑，目前已低于 30%，通胀扰动或将长期存在，持续压制降息预期，制约贵金属反弹的可持续性。

等待美联储 QE 信号

华尔街见闻此前文章提及，凯雷能源路径首席战略官、Energy Aspects 非执行董事 Jeff Currie 提供了一个与传统避险逻辑截然不同的分析框架。他认为，在美联储真正启动 QE 之前，黄金面临的是抛售压力，而非买入时机。

其核心逻辑在于：当供应冲击引发信贷收缩时，政府和机构面临的首要问题是融资而非保值，黄金作为流动性最佳的资产往往被率先变现。波兰近期宣布出售部分黄金储备以支付开支，正是这一逻辑的现实印证。他同时指出，自 2022 年 7 月以来，产油国将石油美元转向购买黄金的趋势，已是推动金价自 2024 年 7 月至今累计上涨约 112% 的重要驱动力之一——当前价位已在相当程度上透支了地缘政治溢价与去美元化逻辑。

Jeff Currie 以 2020 年 3 月为参照：当时流动性危机中黄金同样遭到抛售，直至美联储于 2020 年 3 月 23 日宣布无限量 QE 后金价才止跌回升，随后走出强劲涨势。他表示，"真正的逻辑是：在看到 QE 之前做空黄金，等 QE 一启动再做多。"

（凯雷能源路径首席战略官、Energy Aspects 非执行董事 Jeff Currie）

而触发 QE 的条件正在积累：德国国债拍卖已出现失败，美国抵押贷款市场承压，全球信贷池收缩信号持续增多。Jeff Currie 认为，面对霍尔木兹海峡封锁引发的持续供应冲击，央行最终走向 QE"几乎难以避免"，彼时黄金或将迎来真正的做多窗口。