It's not yet the "surrender" moment! Goldman Sachs warns: AI may be the final source of sell-off

当前市场虽已完成一定程度的去风险化，但距离真正的"投降式"出逃仍有相当距离——这意味着下行压力尚未出清，波动或将持续。

高盛董事总经理 Lee Coppersmith 在最新报告中警告，美国股市正出现越来越多的脆弱迹象。标普 500 指数上周跌破 200 日均线，当前点位约 6500 点附近，市场已进入负 Gamma 区域，期权流量将同时放大买盘与卖盘的冲击力度，价格波动的分布区间由此显著扩大。

在此背景下，Coppersmith 指出，AI 相关股票及"Mag7"成为市场中少数持仓仍接近历史高点的领域，若投资者需要进一步筹集现金或降低风险敞口，AI 复合体将成为最后也是最大的潜在抛售来源之一。

超卖？数据尚不支撑

"我们是否已经超卖？"——这是当前市场中被问得最频繁的问题，而数据给出的答案并不令人宽慰。

从广度指标来看，目前标普 500 成分股中仅约 14% 触及超卖水平，而 2025 年 4 月这一数字曾超过 50%，2022 年三季度也达到 40% 以上。战术性反弹固然可能出现，但整体格局尚不具备"投降"式底部的特征。

高盛情绪指标（GS Sentiment Indicator）已从 1 月初的 +1.40 降至当前的-0.32，虽是一次有意义的重置，但距离历史上标志性市场低点所对应的水平仍相差甚远。从 2009 年、2011 年、2018 年底、2022 年多个阶段以及 2025 年 4 月的经验来看，持续性底部通常出现在-2 个标准差或更低水平附近。当前读数意味着投资者不再激进做多，但也尚未转向低配——去风险化进程已经开始，但难言完成。

系统性资金已动，但隐患未除

在系统性资金层面，调整已经启动。商品交易顾问（CTA）在美国市场已翻转为净空头，意味着初步的机械性卖盘可能已基本落地。然而，若市场进入更持续的下行趋势，CTA 仍有空间继续加仓空头。

与此同时，波动率控制基金与风险平价基金目前尚未大幅削减敞口。Coppersmith 估计，一旦波动率持续攀升或宏观冲击延续，这两类资金将构成额外的潜在供给压力。

在波动率市场，机制已发生切换。VIX 持仓已从净空头转为净多头，本周持续保持买盘——显示市场已从"对冲不足"过渡至"主动购买保护"的状态。高盛主券商（PB）数据同时显示，空头规模处于五年高位，但集中在宏观产品与指数层面，个股层面的空头平仓仍属有限。

周期股遭连续出清，AI 持仓独善其身

从板块流向看，周期股已承受持续压力。对冲基金在能源、材料、工业、金融及房地产等非消费周期板块上已连续净卖出九周，且自 2 月下旬以来卖出节奏明显加快，累计净买入规模几乎被完全逆转，相关板块多空比率降至 1.68，低于 1 月份 1.89 的年内高点，也是 2025 年 5 月以来最低水平。

然而与此形成鲜明对比的是，AI 相关股票（对应高盛 GSTMTAIP 指数）与 Mag7 的净敞口仍接近各自历史高位。美国软件板块净敞口在 2 月底触及历史低点后，近几周反而有所回升，主要由空头回补驱动——尽管年初至今该板块空头仓位仍然偏重。

AI 复合体：下一个待解压的"最后堡垒"

综合以上信号，Coppersmith 得出结论：去风险化阶段已经发生，市场下一步的走向取决于投资者选择出售什么。

在多数板块已经历过系统性减仓之后，AI 复合体成为当前市场中持仓规模与浮盈均最为集中的"最后堡垒"。若市场需要进一步融资或降险，AI 板块将是逻辑上最顺畅的卖出来源。

高盛的结论是：周期股在消息面改善时已具备越来越高的吸引力；而 AI 板块在当前阶段，则更像是用于对冲或融资的"清仓选项"。