Micron's EPS will exceed $100 in 2027! Barclays' "super double" forecast far exceeds the market consensus of $54

美光这次财报和指引，把"内存周期"的叙事直接推到了一个更激进的区间：收入、毛利率、现金流同时抬升，市场原本用来估值的那套盈利中枢被迫上移。巴克莱把 2027 年每股收益预测拉到三位数，目标价从 450 美元上调到 675 美元，维持 Overweight 评级；按 3 月 18 日收盘价 461.73 美元计算，对应约 46% 的上行空间。

巴克莱分析师 Tom O'Malley 在最新报告中直说，公司给出的收入指引"比华尔街预期高出 42%，同时毛利率指引到 81%，这从根本上改变了我们的模型，我们现在预计 2027 年 EPS 将超过 100 美元"。彭博口径的共识（3 月 18 日获取）对美光 FY2027 的 EPS 预期是 54.81 美元，差距非常刺眼。

支撑这套"超级加倍"模型的核心，不是需求端突然全面复苏，而是供给端的紧：巴克莱认为 DRAM 与 NAND 在 2026 年之前都处在极度紧张的供需格局里。管理层提到，关键客户在中期仍只能满足自身需求的 50%—67%，价格因此更难快速松动。

这份乐观也不回避逆风：公司预计 2026 年 PC 和智能手机出货量都将低双位数下滑。但巴克莱抓住的主线是数据中心与 AI 对内存的消耗速度更快——HBM 路线、资本开支扩张、首次签下 5 年期战略客户协议，三件事叠在一起，给了更强的可见度与更高的盈利杠杆。

触发"模型重置"的是指引里的数字

2 月季度，美光的表现与定价弹性一起超预期：收入 23.9 亿美元（华尔街预期 19.7 亿美元），调整后毛利率 74.9%（华尔街 69.1%），EPS 12.20 美元（华尔街 9.00 美元）。DRAM 收入 18.8 亿美元、NAND 收入 5.0 亿美元，均高于一致预期。

真正让市场不得不重算的是 5 月季度指引：收入 33.5 亿美元（华尔街 23.7 亿美元），毛利率 81.0%（华尔街 72.4%），运营费用指引 1.40 亿美元低于预期的 1.51 亿美元，对应巴克莱测算的 EPS 19.15 美元（华尔街 11.29 美元）。

价格还在涨

巴克莱把这轮盈利上修几乎全部归因于"紧供给下的强定价 + 成本执行 + 产品结构"叠加。2 月季度数据给了直接证据：DRAM 出货量环比"中个位数"增长，ASP 环比"中 60%"上涨；NAND 出货量环比"低个位数"增长，ASP 环比"高 70%"上涨。

到 5 月季度，巴克莱继续在模型里押注 ASP 上行：DRAM ASP 环比 +34%，NAND ASP 环比 +43%，前提是行业供给仍紧。

"客户只能满足 50%—67% 需求"

报告里最具分量的一句管理层反馈，是关键客户中期只能满足自身需求的 50%—67%。巴克莱的推论直接：价格环境会延续，不会在一个季度里迅速见顶。

供给侧的限制也更具体：DRAM 供给增长受制于洁净室空间、建设周期、更高的 HBM 转化比例以及"每片晶圆可切出的 bits 下降"；NAND 同样受洁净室空间限制，部分供应商还把洁净室资源转向了 DRAM。

HBM 路线已经进入交付节奏

巴克莱把"AI 内存含量上升"当作穿越周期的主变量。公司披露已在 2026 年第一季度开始出货 HBM4 12H 36GB（面向英伟达 Vera Rubin 平台），同时采样 HBM4 16H 48GB；HBM4E 在开发中，预计 2027 年爬坡。

电话会上被问到 Groq 的 LPU 及其 SRAM 使用时，公司回应其影响"偏加成"：AI 形态演进会推高标准机架里的 HBM/DRAM 含量，而不是替代内存需求。

PC、手机在下滑，数据中心占比在抬升

管理层预计 2026 年 PC 和智能手机出货量都将低双位数下降。但数据中心端的量在变大：公司预计 2026 年数据中心 DRAM 与 NAND 的 bit TAM 将首次超过全行业 TAM 的 50%；服务器出货量预计低十位数增长，新平台导入同时推动单机 DRAM 内容上升。

现金流与资本开支同步扩张

巴克莱强调，这一轮不是"靠少投资本挤利润"。管理层预计 FQ3 现金流将环比翻倍（FQ2 为 55 亿美元），巴克莱估算 FQ3 现金流 137 亿美元，当季 capex 约 70 亿美元。

资本开支方向也更清晰：公司指引 FY26 净 capex 将超过 250 亿美元（此前约 200 亿美元），增量主要来自洁净室投入；FY27 总 capex 将显著上台阶，建设相关 capex 将同比增加超过 100 亿美元，用于支持 HBM 与 DRAM 投资。

五年 SCA 与 Tongluo 扩建

公司宣布签下首份 5 年期战略客户协议（SCA），与通常 1 年期的 LTA 不同，目标是提升业务稳定性与可见度；同时计划在 Tongluo 基地（从力积电收购）于 FY26 年底前启动建设第二座同等规模洁净室，用于 DRAM。

在巴克莱的框架里，这两件事等于把"好价格"从短期景气延长为更长周期的确定性。

目标价上调，估值倍数下调

巴克莱将目标价从 450 美元上调至 675 美元，但同时下调估值倍数：新目标价基于 6.3 倍 CY27 EPS 106.77 美元；此前 450 美元对应 11.1 倍 CY27 EPS 40.46 美元。倍数下调的理由是预计价格环比涨幅会从这里开始放缓，但盈利基数被显著抬高。

盈利端的差距本身就是结论：巴克莱 FY2027 调整后 EPS 预测 102.53 美元，远高于彭博共识 54.81 美元；FY2026 EPS 预测 57.91 美元，也高于共识 37.54 美元。

上行 800、下行 400

报告给了清晰的情景边界：上行情景 800 美元，按 7 倍 CY27 EPS 115 美元估值，假设 HBM 增长更快、定价更强、成本表现更好；下行情景 400 美元，按 4.7 倍 CY27 EPS 85 美元估值，对应 AI 需求走弱、供给端出现激进扩产、价格下跌持续时间超预期。

巴克莱的押注点并不隐晦：只要供给紧张延续到 2026 年、HBM 按节奏放量，三位数 EPS 就不再是峰值幻想，而是他们愿意用目标价去兑现的主假设。