Gold Eyes Worst Month Against Oil Since 1973; Mining Stocks Slump Most Since 2008

自阿拉伯石油禁运以来，未曾见过的运动正在重塑商品市场——而伊朗战争和霍尔木兹海峡封锁持续的时间越长，造成的损害就越深。

黄金价格正面临自 1973 年 12 月以来对布伦特原油的最糟糕月度表现——这一冲击波正在以历史性的力量撕裂矿业部门。

黄金 - 石油比率暴跌 43%——自 1973 年以来最糟糕的月度跌幅

黄金，由 SPDR 黄金 ETF 追踪 (NYSE: GLD)，截至周四早晨下跌了 13%，每盎司跌至 4580 美元——这是自 2008 年 10 月雷曼兄弟刚刚倒闭、全球市场自由落体以来的最糟糕绝对月度跌幅。

但黄金的绝对下降几乎是对与油价相比所发生的相对变化的分散注意力。

黄金与布伦特原油的比率——一盎司黄金可以购买的原油桶数——在本月内暴跌了 43%，大约降至 40。

这是黄金自 1973 年 12 月以来对石油的最糟糕月度表现，当时阿拉伯国家切断了对西方的原油出口，重塑了整个全球商品秩序。

为什么黄金在伊朗战争期间下跌

传统市场智慧认为，在地缘政治压力时期，黄金会上涨。安全避风港需求，论点是，当不确定性激增时，推动黄金价格上涨。

然而，伊朗战争颠覆了这一剧本。

黄金并不是在任何冲突中都会上涨的简单避风港资产。黄金是一种对利率敏感的资产，而现在，利率正是问题所在。

由于霍尔木兹海峡的干扰和更广泛的能源冲击，油价上涨重新点燃了市场几个月以来认为已经消退的通胀担忧。

在冲突之前，交易员们预计 2026 年美联储将降息两次。

这一预期现在已经消失。

取而代之的是，一个更令人担忧的情景正在获得关注：如果能源冲击持续，直接加息的风险重新进入视野。

根据 Polymarket 的数据显示，今年美联储加息的概率为 17%——这比伊朗战争开始前的概率翻了一番。

这与 2025 年历史性的黄金反弹形成鲜明对比。当时，通胀下降和激进的降息预期推动黄金达到历史高位。

现在，同样的机制正在反向运作。

黄金矿业的历史性解构

由 VanEck 黄金矿业 ETF 追踪 (NYSE: GDX)，在 19 天内损失了 29% 的价值，从每月高点 117 美元跌至周四的 82 美元。

黄金矿业部门现在正朝着自 2008 年 10 月雷曼兄弟破产以来最糟糕的月度崩溃迈进。

几周前，这似乎是不可想象的，因为矿业曾是华尔街最热门的行业。

GDX ETF 在 2025 年 2 月到 2026 年 2 月的收盘之间飙升了近 200%，受到近五十年来最强劲的黄金反弹的推动。

黄金本身在 2025 年回报了 64.6%——这是自 1979 年以来的最佳年度表现。到 2026 年 1 月底，现货黄金达到了每盎司 5589 美元的历史最高点。

这一反弹似乎势不可挡。

然后伊朗战争开始，彻底打破了整个看涨金属的叙事。

矿业利润的双重挤压

黄金矿业公司通过其销售黄金的价格与从地下开采黄金的成本之间的差额来赚取利润。

当黄金价格下跌而能源成本同时飙升时，这一利润空间就会受到双重打击。

自伊朗战争开始以来，批发柴油价格——重型矿业设备的主要燃料——上涨了 61%。

能源通常占主要黄金矿业运营总现金成本的 15%–20%。柴油价格上涨 61% 并不会线性压缩利润空间——在高成本矿山中，它可能完全消除利润。

黄金与石油的比率——一个广泛使用的矿业部门盈利能力的代理指标——以鲜明的方式展示了损害。

商品市场上最后一次出现如此规模的失调是在阿拉伯石油禁运后的直接后果中——当时，突如其来的政治性能源冲击引发了原油价格的同时飙升，并重新定价了通胀预期，这对无收益资产和能源密集型行业造成了毁灭性影响。

历史似乎有一种不舒服的押韵习惯。

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