VOYAH AUTO's Hong Kong stock debut faces liquidity challenges in its listing model

作者 | 周智宇

3 月 19 日，岚图汽车正式在港交所主板挂牌交易，成为港股市场首家独立上市的央国企高端新能源品牌。岚图汽车股价在一度下探后有所拉升，截至午间收盘，岚图汽车报 6.9 港元/股，较开盘时的 7.5 港元/股跌 8%。

岚图此次登陆港股，采用的是介绍上市方式——不发行新股、不进行融资，全部挂牌股份来自东风集团股份私有化退市后向原有股东的存量分派。这一路径的好处是上市速度快、无摊薄效应，但也意味着挂牌首日缺少 IPO 通常配备的基石投资者锁定、承销商绿鞋机制等价格稳定工具。

更直接的卖压来自指数层面。一名香港投行人士分析称，由于岚图尚未被纳入主要指数成分股，部分全球被动型基金在获得分派后，需要在上市首日或短期内清仓处理这些"非目标持仓"，形成确定性抛售。

与此同时，岚图还未纳入港股通，南向资金这一港股最重要的增量买方力量短期内无法介入，进一步压缩了买盘承接空间。

从市场环境看，近期港股整体交投情绪偏谨慎。恒生指数午盘收跌 1.66%，香港汽车板块自年初以来也一直处于区间震荡之中，这也为岚图的首日定价增添了不确定性。

不过从基本面来看，岚图汽车的经营数据仍然保持了较强的增长势头。2023 年至 2025 年，公司销量从 5.03 万辆增至 15.02 万辆，复合年增长率达 72.8%；营收从 127.5 亿元攀升至 348.6 亿元；2025 年实现净利润 10.2 亿元，成功扭亏为盈，毛利率达到 20.9%。截至 2025 年末，公司账上现金及现金等价物为 79.72 亿元，流动性较为充裕。

2026 年是岚图的产品大年。岚图计划推出四款全新车型，均搭载 L3 级智能辅助驾驶硬件。其中，岚图泰山 Ultra 已于近日开启交付，携手华为打造的梦想家冠军版也已上市。下半年还将推出代号"珠峰"的高端 MPV。密集的产品投放能否转化为持续的销量增长，将是市场后续关注的焦点。

对于岚图而言，介绍上市拿到是一张通往资本市场的入场券。公司后续可视市场情况随时启动配售或增发进行融资。短期股价承压更多是上市机制和市场结构性因素所致，岚图的真正考验在于：能否用持续改善的经营业绩，让市场给出一个与其增长速度相匹配的估值。