The taste of 2008! Bank of America recommends shorting "European private credit-related assets," including Deutsche Bank

美银证券正向客户推介做空欧洲私募信贷敞口股票的策略，德意志银行、Partners Group 等机构赫然在列，高盛此前已开始向对冲基金推销做空企业贷款的衍生品工具。华尔街两大巨头相继在私募信贷市场布局空头，令市场对这一资产类别的系统性风险担忧骤然升温。

据英国《金融时报》周四报道，美银向客户发出警告，称与美国同类股票相比，欧洲私募信贷敞口股票存在 30% 的"下行风险"，原因是这些股票的跌幅尚不及美国同行。美银为此专门构建了一个由 17 只欧洲金融股组成的做空篮子，除德意志银行和 Partners Group 外，还涵盖保险商安盛（Axa）、Legal and General、Aviva 以及养老金集团 Aegon。

这一动向发生在私募信贷市场压力持续累积之际。Blue Owl 宣布永久封闭旗下一只基金的赎回通道后，该板块遭遇大规模抛售——Blue Owl 年初至今市值已蒸发约 40%，黑石跌幅亦达 27%。华尔街在风险积聚时充当做空工具提供者的角色，令部分市场观察人士联想到 2008 年金融危机前夕的情形。

美银构建 17 股做空篮子，锁定欧洲敞口

美银的这份做空推介，核心逻辑在于欧洲私募信贷相关股票的估值调整尚未到位。该行认为，相较于美国同类资产已经历的大幅回调，欧洲股票的跌幅明显滞后，由此形成约 30% 的潜在下行空间。

美银为客户量身打造的做空篮子共涵盖 17 只欧洲金融股，涉及银行、保险及资产管理等多个子行业。德意志银行和 Partners Group 被列为"对私募信贷冲击最为敞口"的代表性标的，保险商安盛、Legal and General、Aviva 以及养老金集团 Aegon 同样入选。

值得注意的是，美银自身并未回避私募信贷市场。就在上个月，该行宣布将向私募信贷贷款领域投入 250 亿美元，彼时市场对信贷质量和流动性的担忧已开始升温。

与此同时，美银研究部门内部分析师周三发表观点称，媒体对私募信贷的关注"仍然过度"，并聚焦于"低价值数据点"，认为这正是推动此轮抛售的原因，并将其定性为"火线抄底机会"。美银内部在私募信贷问题上的分歧，折射出市场对这一资产类别判断的高度分化。

高盛此前已入场，总收益互换成做空工具

美银的动作并非孤例。据华尔街见闻此前文章，高盛已率先向对冲基金客户推介做空企业贷款的交易策略，核心工具是一种名为"总收益互换"（total return swap）的衍生品，允许投资者在贷款价格下跌时获利。

据知情人士透露，高盛近期收到多家客户的相关询价，并已主动联系有意做空科技公司贷款的对冲基金，但目前尚未完成任何实际交易。对冲基金寻求做空的核心逻辑，在于私募信贷与软件行业的双重风险敞口——Blue Owl 因向软件行业大量放贷而处于此次风波的核心，AI 技术进步引发的对软件公司生存前景的担忧，直接触发了该基金的赎回封闭。

两家华尔街顶级机构相继为客户搭建做空通道，表明机构投资者对私募信贷资产的风险对冲需求正在快速上升，市场正在寻找更多结构化工具来表达这一判断。

市场压力信号密集，欧洲银行高管力图安抚

私募信贷市场的压力信号已接连亮起。除 Blue Owl 封闭赎回外，据此前报道，黑石私募信贷基金遭遇创纪录的 7.9% 赎回申请，贝莱德宣布限制旗下 260 亿美元企业贷款基金的赎回，PIMCO 则警告直接贷款行业将迎来"全面违约周期"。

面对外界质疑，欧洲银行高管本周集体发声，试图稳定市场预期。德意志银行首席执行官 Christian Sewing 周二表示，该行在逾十年的私募信贷业务中未曾损失"一分钱"，并在上周披露 260 亿欧元私募信贷敞口后强调："我认为这对我们而言并不构成特别风险。"他同时表示，德银是该业务领域"非常稳健的承销商"。

Partners Group 董事长 Steffen Meister 上周则向《金融时报》坦承，未来数年私募信贷违约率可能翻倍，但同时强调，对于采用严格"私募股权式"承销标准的机构而言，仍有望实现强劲的信贷回报。

2008 年的镜像？华尔街再度扮演双面角色

当前局面令部分市场观察人士感到似曾相识。2008 年金融危机前夕，德意志银行交易员 Greg Lippmann 的团队向市场推销了高达 350 亿美元的信用违约互换（CDS），协助客户做空次级抵押贷款，最终在危机中为德银赚取了丰厚收益。华尔街在风险积聚时充当做空工具提供者的角色，如今似乎正在企业贷款市场重演。

这一类比并非没有争议。当前私募信贷市场的规模、结构与 2008 年次贷市场存在本质差异，欧洲银行高管也在强调其投资组合的稳健性。然而，高盛与美银相继入场、为客户构建做空工具这一事实本身，已足以令投资者重新审视私募信贷资产的风险定价——尤其是在欧洲市场，相关股票的估值调整或许才刚刚开始。