South Korea takes action to regulate "dual listings," stock index surges 5% achieving three consecutive increases

韩国政府宣布，将原则上禁止上市公司将旗下子公司分拆再度上市，这一直指"韩国折价"结构性根源的治理改革举措，迅速引发资本市场强烈反应，基准股指连续三日走高，单日涨幅一度飙升逾 5%。

韩国金融服务委员会主席李亿远（Lee Eog-weon）周三在首尔的投资者大会上正式宣布上述措施，表示政府将"建立完善标准，确保母子公司同时上市不损害普通股东的权利与利益"，并"原则上通过严格审查禁止重复上市"。

消息公布后，韩国综合股价指数（Kospi）盘中涨幅一度超过 5%；Kospi 200 期货同步大涨逾 5%，触发程序化交易熔断机制。

三星电子股东大会同日亦为市场情绪添柴——这家芯片巨头对人工智能需求给出乐观展望，三星电子与 SK 海力士涨幅均超 7%。CJ 集团和 SK 株式会社等控股公司股价也大幅攀升，早在本周初已因相关政策消息经本地媒体曝光而率先走强。

此次政策出台，是韩国总统李在明推动资本市场治理现代化、持续压缩"韩国折价"系统工程的最新一步。"双重上市"长期被视为压制控股公司估值、导致韩国股市慢性低估的结构性顽疾，禁令落地提振投资者信心，但市场也在评估改革能否真正转化为股东回报的切实提升。

所谓"双重上市"，是指已上市的母公司将旗下优质子公司拆分并另行公开上市。这一做法被认为对持股公司股价形成系统性稀释，并被视为韩国股市长期折价的结构性根源。

李亿远表示，将通过严格审查原则上禁止重复上市，以保护普通股东权益。据彭博报道，此次新规料将波及 SK、HD 现代及韩华集团等主要财阀旗下关联公司的 IPO 计划。

Fibonacci 资产管理全球首席执行官郑仁允指出，财阀集团长期反复将最优质业务部门分拆上市，"造成股权稀释，并阻碍存续公司价值的提升"。他认为，随着新规收紧关联公司上市，未来被独立拆分上市的优质业务单元将大幅减少，大型财阀依赖关联公司 IPO 融资的惯常路径料将受阻。

LG 新能源 2022 年的 IPO 是常被援引的典型案例。LG 化学在电动车热潮顶峰之际将这一高成长电池业务拆分上市，随后母公司股价在一个月内下挫约 9%，并陷入长期低迷。

尽管 Kospi 自 2025 年初已累计上涨逾 121%，市值增加约 1.7 万亿美元，但"韩国折价"问题依然突出。

Kospi 当前市净率约为 1.7 倍，虽较不足 1 倍的历史低位大幅回升，仍低于日本东证指数的 1.9 倍和中国沪深 300 的 1.8 倍。

盈利层面的对比更为鲜明。据彭博汇编数据，Kospi 成分股未来 12 个月盈利预计将翻番以上，远高于东证成分股的 12%，显示当前估值相对基本面仍具吸引力。

执政的共同民主党领袖郑青来上周表示，韩国市净率远低于发达经济体约 3 倍的平均水平，并呼吁从"韩国折价"走向"韩国溢价"。摩根大通对 Kospi 的目标位设定为 7500 点，较当前水平意味着逾 41% 的上行空间，但分析师表示，前提是公司治理改革须取得进一步实质进展。

尽管"双重上市"禁令提振市场情绪，多名投资人提醒，政策能否真正转化为企业基本面的切实改善仍有待验证。

FTSE 罗素全球投资研究主管 Indrani De 指出，财阀是韩国企业的主导特征，由此导致复杂的交叉持股结构、对少数股东保护不足以及股息收益率偏低等积弊。她表示，投资者希望看到的是"政策变化切实转化为股本回报率（ROE）的提升"，而非仅停留于政策宣示层面。

Federated Hermes 投资组合经理 Jonathan Pines 则认为，继承税法的修订至关重要。

在现行制度下，控股股东存在容忍乃至主动压低股价以应对财富传承的内在动机。

他表示，"如果一项要求以净资产而非市值为基础征收遗产税的法案获得通过，将从根本上消除维持低股价的动机"，一旦政府相关改革措施最终落实，"韩国折价"或有望被彻底消除。

First Eagle Investments 投资组合经理 Christian Heck 认为，尽管韩国正推进与日本类似的改革举措，其估值仍有向日本靠拢的"正常化空间"，显示改革红利尚未充分释放。