Goldman Sachs hedge fund chief: The market environment is "almost unprecedented," and the stock market underestimates downside tail risks

市场动荡加剧，多重压力同步发酵。高盛对冲基金业务负责人 Tony Pasquariello 近日发出警告，称当前美股下行风险被严重低估，而波动率指标异常平静，这一背离值得警惕。

Pasquariello 指出，油气供应持续受阻是当前最紧迫的市场威胁。高盛基准情景假设供应受限持续 21 天后逐步恢复，若成立，布伦特原油 3-4 月均价将达 98 美元，年内回落至 71 美元。但 21 天窗口期本周六即将届满，延误风险明显上行。他表示，“时间是这个公式中的敌人，拖得越久，增长与通胀的权衡就越恶化。”

尽管高盛维持年底标普 500 目标价 7600 点（对应 12% 盈利增长）的整体乐观预测，Pasquariello 仍明确建议采取防御姿态：“简化投资组合、适度提高现金比例” 在当前环境下是合理之举。

市场平静表象之下，下行风险被低估

尽管地缘冲突已持续两周，美股市场却展现出令人意外的平静。Tony Pasquariello 近日发出警告，称当前 VIX 期货远月合约读数低于历史同期水平，期权波动率曲面变动有限，而更广泛的投资者群体仍保持较高风险敞口，这种背离值得高度警惕。

"市场肯定比我聪明，但我对市场参与者没有表现出更多担忧感到惊讶，"Pasquariello 在最新报告中写道。他认为，市场之所以未出现更大幅度下跌，最可能的解释是投资者正在押注冲突迅速结束。“胜利随时可能宣布，这或许正是市场目前所折现的情景"。与此同时，美国经济增长的韧性也为市场提供了支撑。

历史数据揭示油价冲击的潜在破坏力

高盛对历史上油价供应冲击的系统性研究揭示出不容忽视的规律：在油价上涨阶段，标普 500 平均下跌 12%；而在油价冲击的整体周期内，指数总跌幅平均达到 23%。

Pasquariello 同时援引来自大宗商品供应链一线人士的判断，称这些 “深度了解相关市场的专业人士” 目前持有最为悲观的看法——尽管他承认这仅属于非正式观察。

他还提醒，当前交易环境会在双向制造跳空缺口，投资者应预期在下行路径中也会出现急速反弹。

宏观叙事急剧转向，政策宽松预期遭重新定价

当前，宏观政策叙事正在快速切换。短短数日内，市场大幅重新定价：降息预期被显著压缩，通胀风险重回焦点，形成自 2023 年以来最强烈的政策收紧冲击。

高盛的 Bobby Molavi 此前亦描述了近期市场的混乱状态：过去数周，资产管理行业经历了平静、恐慌、痛苦、希望、恐惧的交替轮回，无论是公募还是私募、系统化还是基本面、对冲基金还是多头基金，均面临前所未有的导航难度。跨资产相关性与波动率正以极快的速度发生结构性转变，地缘政治与宏观因素对经济基本面的渗透程度也超过以往任何时期。

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。