UBS: If the Hormuz Strait continues to be blocked, global crude oil inventories will fall to a historic low by the end of April

瑞银最新研究警告，若霍尔木兹海峡封锁局面持续，全球原油及成品油库存将在 4 月底跌至历史最低水平，布伦特原油价格届时可能攀升至每桶 150 美元以上，并存在进一步上行风险。

本周末伊朗冲突未见缓和迹象。美军上周五夜间对伊朗主要石油出口枢纽霍尔木兹岛军事设施发动打击，该终端承接伊朗约 90% 的原油出口。随后，阿联酋富查伊拉终端周六遭无人机袭击，据报道两座原油储罐受损，相关作业一度中断，周日已恢复运营。美国能源部长 Chris Wright 表示，这场战争可能还将持续数周。

据追风交易台消息，瑞银分析师 Arend Kapteyn 在 16 日的报告中估算，即便综合动用沙特管道（500 万桶/日）、阿联酋管道（50 万桶/日）、持续流通的伊朗出口（170 万桶/日）以及国际能源署（IEA）战略储备释放（约 330 至 400 万桶/日），上述措施合计仅能弥补霍尔木兹事实封锁所致供应损失的约一半，缺口仍高达约 1000 万桶/日。按照当前库存消耗速度，全球油品库存将在 3 月底降至历史分布区间的后三分之一，并在 4 月底触及历史最低水平。

对投资者而言，低库存水平意味着油价将呈现出显著的凸性特征——价格对供应冲击的敏感度将远超历史均值。瑞银保守估计，若霍尔木兹局势在 3 月底前无实质改善，布伦特原油价格可升至约 120 美元/桶，二季度进一步向 150 美元/桶以上推进；在需求破坏信号明确出现之前，160 美元/桶的情景亦在其模型情景之列。

供应缺口难以弥补，约 1000 万桶/日仍无着落

霍尔木兹海峡正常情况下承载约 2050 万桶/日的油气流量，实质性封锁造成的供应损失规模庞大，现有替代通道与政策工具均难以完全填补。

瑞银梳理了目前可动用的替代供应：沙特绕过海峡的陆上管道每日可输送 500 万桶，阿联酋富查伊拉绕道管道可提供 50 万桶/日，伊朗方面的部分出口仍在持续（170 万桶/日），IEA 战略储备释放预计约 330 至 400 万桶/日。即便以上措施全部到位，合计补充量也仅约 1050 万桶/日，与缺口总量相比，仍有约 1000 万桶/日的供应空白需通过快速动用全球库存来填补。

值得注意的是，富查伊拉终端本身也已在此次冲突中遭受冲击，其作业可靠性面临不确定性，阿联酋绕道管道的实际供应能力存在变数。

战略储备加速释放，但时间窗口有限

另一份瑞银分析师 Henri Patricot 于 16 日发布的报告显示，IEA 于 3 月 15 日公布了会员国紧急石油储备释放计划的更多细节，总规模达 4 亿桶，计划流量接近 400 万桶/日。然而，这一规模能发挥的缓冲作用仍属有限，且存在明显的时滞。

据 IEA 披露，本次释放中原油占 72%，成品油占 28%。亚洲成员国将承担约 25% 的总释放量，且可立即执行；但美洲及欧洲部分的物流流量要到 3 月下旬才能真正到位。美国计划以约 140 万桶/日的速度释放 1.72 亿桶战略石油储备，日本释放速度约为 180 万桶/日。

即使按 IEA 最新口径约 400 万桶/日计算，战略储备释放所填补的供应缺口也仅占霍尔木兹总封锁损失量的约 30%，不足以从根本上扭转库存消耗趋势。

此外全球库存的分布极不均衡。数据显示，亚洲众多低收入石油消费国的库存覆盖天数远低于全球平均水平，一旦供应持续受限，这些国家将率先触及临界水平。瑞银指出，这将显著抬升市场出现恐慌性抢购的概率——各国在本国库存耗尽之前争相锁定供应，进一步加剧需求端对价格的推升效应。

库存加速消耗，3 月底跌入历史分布低位

在持续约 1000 万桶/日供应缺口的冲击下，全球油品库存的消耗速度已显著加快。瑞银依据历史数据测算，按当前速度，全球原油及成品油库存将在 3 月底降至历史分布区间的后三分之一，4 月底则可能触及历史最低水平。

从库存绝对量来看，目前全球观测库存（含 OECD、非 OECD 库存及海上在途油）合计约为 9000 至 9300 百万桶区间。瑞银的情景模型显示，若霍尔木兹通行在整个 3 月保持受限，库存将加速向历史最低水平逼近。

OECD 工业库存方面，数据同样呈现明显的下行压力。根据 IEA 2026 年 2 月月报，当前 OECD 库存已低于滚动五年平均水平，供应紧张的基础在冲突爆发前已然存在。

低库存下的价格凸性：160 美元情景并非极端假设

油价与全球库存之间存在历史上有据可查的非线性关系：当库存降至历史低位区间时，价格对进一步供应收缩的反应将远比正常水平剧烈，这正是瑞银所强调的"价格凸性"效应。

根据瑞银模型，在霍尔木兹持续封锁的情境下，布伦特原油价格路径预计如下：3 月底前约达 120 美元/桶，4 月底升至 150 美元/桶以上。如果届时需求破坏信号仍不明确，160 美元/桶的情景具有现实可能性，并已被纳入瑞银的情景区间。