Behind the Huge Shock in the Korean Stock Market - Retail Investors Leveraging Bets on Samsung and SK Hynix

韩国股市近期经历创纪录的暴跌与强劲反弹，而两只挂钩三星电子和 SK 海力士的杠杆 ETF，正被越来越多的市场人士视为放大波动的结构性因素。

伊朗战争爆发后，近 4 万亿美元体量的韩国股市遭受剧烈冲击，先录得史上最大单日跌幅，随后又出现 2008 年以来最大单日涨幅。

在香港上市、合计管理规模达 33 亿美元的 CSOP SK 海力士每日两倍杠杆产品和 CSOP 三星电子每日两倍杠杆产品，凭借每日再平衡机制，在关键交易时段持续放大价格波动。

韩国金融监管机构已就杠杆投资风险召集业界进行专项会议，外界警告称，随着首尔计划允许此类高风险产品在国内上市交易，未来市场在压力情景下的波动或将更为剧烈。

两只芯片股牵动全局

三星电子和 SK 海力士合计约占韩国综合股价指数（Kospi）近 40% 的权重，并占 MSCI 韩国指数权重的一半，两者的价格走势对大盘具有决定性影响。

这一高度集中的结构长期以来被业界视为风险，但在伊朗战争引发市场剧震之前，鲜有人将其当作紧迫威胁。

由于首尔禁止单一股票杠杆 ETF 在境内上市，韩国投资者大量涌向香港挂牌的替代产品。上述两只由中国资产管理公司 CSOP 发行的杠杆 ETF，已跻身该公司旗下规模最大的基金之列。

Fibonacci Asset Management Global 首席执行官 Jung In Yun 表示：

"三星电子和 SK 海力士相关杠杆 ETF 的快速扩张，正开始为韩国市场增添一层结构性波动。鉴于三星和 SK 海力士在 Kospi 中的重大权重，这会形成反馈循环，放大指数波动，并引发对未来压力时期更剧烈波动的担忧。"

每日再平衡成波动放大器

杠杆产品须每日进行再平衡以维持目标敞口。当市场下跌时，多头杠杆基金通常通过卖出期货或标的股票来削减持仓，由此形成的机械性抛压往往进一步加深跌势。

据彭博获得的一份瑞银交易台备忘录显示，在 3 月 3 日 SK 海力士股价暴跌 16% 的当天，来自再平衡的资金流量一度占到该股收盘前一小时成交量的 60%；在其他近期交易日，此类流量也约占总成交量的 30%。

追踪韩国市场的杠杆 ETF 此前几乎未受关注，直至去年末随着 Kospi 录得全球领先涨幅，相关产品才开始迎来资金急速涌入。据彭博，截至 2026 年 3 月 5 日，全球追踪韩国的杠杆 ETF 年内净流入已达 44 亿美元，有望创下单季历史纪录。

尽管这一规模不足韩国 ETF 总流入的两成，但市场人士指出，每日再平衡机制使其对波动的影响远超其资产规模所示。

即便在伊朗战争与能源价格飙升引发市场动荡之际，投资者的买入热情依然未见消退。彭博汇编的数据显示，过去一周内，CSOP 的 SK 海力士和三星杠杆产品在全球追踪韩国市场的杠杆 ETF 净流入排行中分列第二和第四位。

散户杠杆与外资获利离场叠加

杠杆 ETF 并非此轮波动的唯一推手。随着 Kospi 在截至 2 月 27 日的一年内累计上涨近 140%，外资投资者在伊朗战争爆发后开始获利了结。与此同时，大量借贷资金入市的散户，因股价急跌触发强制平仓，被迫集中卸载仓位。

"这是一个由散户杠杆驱动的市场，"纽约 Amont Partners 管理合伙人 Rob Li 在谈及韩国市场时表示，"当大量杠杆叠加，地缘政治冲击默认会触发高得多的波动。"

不过，首尔对冲基金 Petra Capital Management 管理合伙人 Chan H. Lee 认为，此轮剧烈波动背后，专业的全球宏观及多策略机构同样不可忽视。

"这些 ETF 很可能被所谓的多策略'子基金'（pod shops）所使用，"Lee 表示，"他们结合全球宏观量化手段的杠杆策略，造成的涨跌速度远比单纯的散户交易更为显著。"

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