What is different about this round of energy crisis compared to 2022?

伊朗战争引发的供应冲击正在搅动全球市场，但这一次，冲击的边界远比四年前清晰。

据追风交易台，高盛 3 月 15 日发布的全球经济评论报告中指出，本轮供应冲击在性质上与 2021 至 2022 年存在根本差异——当前冲击高度集中于能源领域，而非蔓延至整个供应链，这大幅降低了二次通胀效应重演的风险。

高盛表示，霍尔木兹海峡封锁导致油气价格大幅上涨，预计将使全球 GDP 下降 0.3%，并在未来一年推高整体通胀 0.5 至 0.6 个百分点。高盛据此将全球经济增长预测从战前的 2.9% 下调至 2.6%，并将全球整体通胀预测从 2.3% 上调至 2.9%。

与此同时，全球前端利率市场已率先作出反应——自冲突爆发以来，英国 2026 年底政策利率定价上升 63 个基点，欧元区上升 50 个基点，美国上升 40 个基点，加拿大上升 39 个基点，澳大利亚上升 31 个基点。高盛表示，已相应推迟对美国、英国等多个经济体的降息预测。

能源冲击：规模可观，但边界清晰

霍尔木兹海峡封锁是本轮危机的核心触发点。

高盛大宗商品团队已上调油气价格预测，并据此测算出对全球经济的量化影响：油价上涨将使全球 GDP 承压 0.3%，整体通胀在未来一年上升 0.5 至 0.6 个百分点，核心通胀则仅小幅上升 0.1 至 0.2 个百分点。天然气价格的同步飙升，将对欧洲和亚洲形成额外的价格压力和增长阻力。

高盛指出，只要霍尔木兹海峡维持封锁状态，上述影响的风险就偏向更大。这一不确定性也是市场对央行政策路径重新定价的主要驱动力。

与 2022 年的关键区别：供应链冲击范围更窄

2021 至 2022 年的通胀浪潮，根源在于一场席卷全球的供应链危机——能源价格上涨只是其中一个维度，叠加了大规模港口拥堵、"及时制"库存管理失灵以及广泛的生产瓶颈。

高盛认为，本轮冲击的结构性特征与彼时截然不同，并从三个维度加以论证：

第一，主要经济体对中东非能源贸易的敞口极为有限。 中东非能源出口仅占全球贸易总量的 1%，主要发达市场和新兴市场经济体的敞口普遍更低。相比之下，疫情后东亚贸易中断波及的全球贸易份额超过 20%。这一对比直观说明，本轮战争引发的供应链冲击规模远不及疫情时期。

第二，化工和金属领域的瓶颈风险有限，通胀影响可量化且较小。 海湾国家在部分化工和金属产品的全球生产中占有较大份额，包括氦气、硫磺、甲醇、聚乙烯、氨、氮和铝等。但这些产品在全球 GDP 中的占比普遍不超过 0.2%，海湾国家的产量占比更低至全球 GDP 的 0.02% 以下。相比之下，2022 年全球半导体生产中断所波及的贸易规模约占全球 GDP 的 1%。高盛测算，即便上述化工和金属产品价格维持当前现货水平（平均涨幅约 25%），对全球整体通胀的推升幅度也仅约 0.1 个百分点。

在具体品类中，高盛认为甲醇是最值得关注的潜在风险点——伊朗约占全球甲醇产能的 20%，其产能的永久性损失可能对下游醋酸、工业粘合剂和涂料生产产生连锁影响。氦气虽是半导体和航空航天的关键投入品，但高盛与股票分析师的沟通显示，氦气供应合同普遍为长期固定合同，多家大型生产商的库存储备足以在可预见的未来抵消供应中断的影响。

第三，2021 至 2022 年的航运瓶颈难以重演。 高盛指出，海湾国家并非大多数商品的主要转口贸易枢纽（游艇等船只除外），因此转口中断对其他商品的影响有限。从实时数据来看，波罗的海干散货指数显示，自战争爆发以来，非油轮海运运费实际上小幅下降。航空货运价格虽因中东空域中断而显著上涨——亚洲与北美/欧洲之间的航线运费平均涨幅约 25%——但高盛测算，这对全球通胀的推升幅度仅约 3 个基点。

央行政策：谨慎但不至于全面转向

前端利率的大幅重定价，折射出市场对央行政策路径的担忧——疫情后通胀失控的记忆仍然鲜活，市场预期各国央行将对任何通胀信号保持高度警惕。

高盛表示，能源冲击的规模确实足以促使央行采取审慎立场，并已相应推迟对美国、英国等多个经济体的降息预测。但高盛同时强调，2021 至 2022 年通胀失控的核心机制在于供应冲击的广泛蔓延引发了大规模二次效应，而当前冲击的窄化特征使这一风险显著降低。

高盛补充指出，其欧洲经济团队的研究同样表明，欧洲经济对能源冲击的敏感度已低于 2022 年。不过，若能源危机进一步升级，能源成本传导和通胀预期的非线性效应仍是不可忽视的尾部风险。