Inflation is too stubborn! The U.S. core PCE price index rose 3.1% year-on-year in January, reaching a two-year high, while remaining unchanged at 0.4% month-on-month

在降息预期已大幅退潮的背景下，这份数据进一步压缩了美联储转向宽松的空间。美联储预计将在下周货币政策会议上维持利率不变，而通胀压力若持续升温，可能进一步推迟恢复降息的时间窗口。

美国最新通胀数据显示，价格压力仍具韧性，消费需求同步走软，令联储降息前景更趋复杂。

美国商务部经济分析局周五公布数据，1 月核心个人消费支出（PCE）物价指数同比上涨 3.1% 基本符合预期，创 2024 年 3 月以来最高水平，环比上涨 0.4%，持平预期和前值。

整体 PCE 物价指数同比上涨 2.8%，低于预期和前值的 2.9%，环比上涨 0.3% 持平预期，较前月的 0.4 小幅缓和。

在降息预期已大幅退潮的背景下，这份数据进一步压缩了美联储转向宽松的空间。美联储预计将在下周货币政策会议上维持利率不变，而通胀压力若持续升温，可能进一步推迟恢复降息的时间窗口——尽管特朗普持续公开施压，要求降息。

服务业通胀主导涨势，商品价格小幅回落

从结构来看，服务业价格仍是此轮通胀的核心驱动力，而商品价格在 1 月仅出现轻微下滑，对整体通胀几乎未能形成明显对冲。

这一分项格局延续了近期的趋势，反映出劳动密集型服务业的价格黏性依然较强，短期内难以快速降温。

与此同时，经通胀调整后的实际消费支出 1 月份环比仅增长 0.1%，略好于分析师预测的零增长，但依然显示节后居民消费动能明显减弱。

数据呈现明显的结构性分化。

随着年末购物季结束，消费者削减了商品类支出，但医疗保健等必需类服务支出保持韧性。

收入端，薪资增长有所提速。私人部门员工薪资同比增长 5.0%，高于 12 月的 4.8%；政府雇员薪资同比增长 2.3%，亦较 12 月的 2.1% 有所加快。

支出端，实际消费支出（经通胀调整后）仅环比增长 0.1%，略好于彭博经济学家调查的零增长预期中值。

尽管支出增速继续略超收入增速，但在多次数据修正之后，1 月储蓄率小幅回升，创 2025 年 7 月以来最高水平，显示部分消费者在持续的通胀压力下趋于谨慎，对商品消费有所收缩——这一现象在节后消费季结束后尤为明显。消费者在维持医疗等基本服务支出的同时，对可选商品的购买明显更为克制。

税款退还及稳健的薪资增长，短期内将为消费者财务状况提供一定支撑。然而，中东局势引发的新一轮输入性通胀风险，以及就业市场的潜在脆弱性，令消费前景笼罩阴影。

值得注意的是，此次数据反映的是伊朗局势升级之前的物价状况，市场普遍担忧，当前通胀压力的真实程度可能被现有数据所低估。

在此背景下，市场降息预期持续收缩。

若通胀持续超出预期，美联储重启降息周期的时间节点或将进一步推迟，这也将使特朗普向美联储施加的降息压力与后者维护物价稳定的政策目标之间的张力愈发凸显。