Goldman Sachs is bullish on the "Three Oil Giants": A wave of "valuation aligning with global standards" revaluation is expected next!

中国三大油气巨头的估值折价，正在被现金流与成本曲线的变化重新定价。高盛认为，中国海洋石油和中国石油过去三年展现出的强劲现金流创造能力，叠加自由现金流收益率领先，有望推动其估值向全球同行收敛。

据追风交易台，高盛分析师 Amber Cai 在 2026 年 3 月 12 日发布的报告中指出，中国海洋石油和中国石油在资本回报率排名中已跻身全球同业前列，但当前估值倍数与同业的差距依然显著。过去十年中国海洋石油相对 E&P 同业平均折价约 42%。

报告将中国海洋石油的 12 个月目标价由 21.10 港元大幅上调至 31.00 港元，涨幅达 47%，目标价隐含的折价收窄至 6%。中国石油 H 股目标价由 8.60 港元上调至 11.50 港元，A 股目标价由 11.80 元人民币上调至 15.30 元人民币。

与此同时，高盛维持对中国石化的中性评级，并将其 H 股目标价由 3.60 港元上调至 4.90 港元、A 股目标价由 4.80 元上调至 6.70 元，但上调逻辑主要源于估值基准年前移，而非基本面改善（化工产品市场供过于求的压力，令其盈利能力弱于上游）。

中国海洋石油：全球成本曲线最优梯队，估值重估空间最大

高盛认为，中国海洋石油是此轮上调中逻辑最为清晰、弹性最为突出的标的。报告指出，中国海洋石油的平均布伦特盈亏平衡油价约为 30 美元/桶，未来的产量扩张也将主要由成本同样处于低端的中国近海及圭亚那项目驱动。

在现金流层面，高盛预计中国海洋石油的 FCF 盈亏平衡油价低至 27 美元/桶，股息盈亏平衡油价约为 48 美元/桶，预计其 2027 年 FCF 收益率和股息收益率分别约为 11% 和 5%。

中国海洋石油在 2025 年初已将 2025 至 2027 年的最低年度股息派息比例从 40% 上调至 45%，股东回报承诺进一步强化。

高盛将中国海洋石油目标倍数从 3.0 倍大幅上调至 4.6 倍（对应 2014 至 2026 年历史均值上方 0.5 个标准差），新目标价隐含的 EV/DACF 倍数仍较同业折让 6%，高盛预计这一折价将随估值收敛进程逐步收窄。

中国石油：绿电替代与 AI 降本打开长期盈亏平衡下移空间

高盛对中国石油的看多逻辑聚焦于成本持续下降的可见路径。报告指出，中国石油目前处于油气生产成本曲线的较高端，其 2025 年布伦特盈亏平衡油价约为 62 美元/桶，但成本节约举措有望在2035 年前将该数字压降至 54 美元/桶。

其一为绿电自供。中国石油的油气田分布与中国可再生能源资源带高度重叠，通过以自发绿电（约 0.3 元/度）替代外购电网电力（约 0.6 至 0.7 元/度），高盛估算可在 2035 年前贡献约 5 美元/桶的盈亏平衡降本。

其二为 AI 与数字化举措。中国石油自 2021 年起加速推进数字化智能化战略，目标是在 2035 年前全面建成"数智中国石油"，高盛参考国际能源署数字技术可削减 10% 至 20% 生产成本的测算上限，保守估计可贡献另外 5 美元/桶的降本潜力。

在现金流方面，高盛预计中国石油 2027 年 FCF 收益率约为 10%、股息收益率约为 5%，在基准资本支出和股息覆盖口径下，盈亏平衡油价可低于 50 美元/桶。中国石油 H 股当前股价较新目标价尚有约 8% 的上行空间，A 股潜在涨幅约为 18%。

中国石化：化工产能过剩压制自由现金流，维持中性

相较于另外两家，高盛对中国石化的态度明显更为审慎。报告指出，中国石化在高油价环境下的盈利弹性存在明显天花板：

EBITDA 在布伦特油价升至 90 美元/桶前随油价同步上行，但一旦超过该水平，国内成品油定价政策压缩炼油利润的效应将开始超过上游和库存收益的贡献，EBITDA 面临下行压力。

此外，中国石化较高比例的海运原油进口敞口，使其对国际运费和原油官方销售价格的上涨更为敏感，而中国成品油定价公式并不反映这部分额外成本，进一步压缩炼油利润空间。

估值折价与全球同业比较：重估行情的核心依据

从全球横向比较来看，中国海洋石油和中国石油的估值折价尤为突出。高盛数据显示，以 2027 年预测 FCF 收益率衡量，中国海洋石油约为 11%、中国石油约为 10%，均位居全球同业前列。

而以 EV/GCI（企业价值/已投入资本总额）衡量，中国海洋石油为 0.54 倍、中国石油仅为 0.38 倍，远低于全球综合油气公司壳牌（0.56 倍）、道达尔（0.52 倍）以及埃克森美孚（1.12 倍）等同业水平。

高盛的分析显示，中国海洋石油和中国石油的资本回报率已跻身全球同业前列，但当前估值倍数与同业仍有显著差距。过去十年中国海洋石油相对 E&P（勘探开采）同业平均折价约 42%，其目标价隐含的折价收窄至 6%。

高盛基准假设采用 2026 至 2027 年布伦特油价 70 美元/桶，但其商品团队认为风险整体偏向上行，并已于 2026 年 3 月 8 日上调海外气价预测，其中 JKM 现货价格 2026 年预测上调幅度达 42%，这对中国石油的上游天然气盈利形成额外支撑。

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