The blockade of the Strait of Hormuz affects not only oil and gas but also fertilizers

霍尔木兹海峡航运中断，其对全球市场的冲击远不止于能源领域，化肥供应链的断裂，正在成为全球粮食价格新一轮上涨的核心驱动力。

据追风交易台，花旗研究在 3 月 11 日发布了最新大宗商品报告，核心结论直指一个被市场低估的风险链条：霍尔木兹海峡的船运中断，不仅仅是一场能源危机，更是一场正在酝酿中的化肥危机，并将通过成本传导机制，深度冲击全球谷物价格。

这份报告释放出明确的看涨信号：花旗将未来 3 个月 CBOT 玉米目标价上调至 475 美分/蒲式耳，小麦上调至 600 美分/蒲式耳，大豆上调至 1250 美分/蒲式耳，并指出资金持仓已显著转向净多头。

在化肥供应收紧、美国出口竞争力提升、生物燃料政策变化等多重催化剂叠加下，CBOT 谷物复合体的上行偏斜正在强化。

化肥才是这场危机的隐藏主角

市场目光聚焦于霍尔木兹海峡对油气供应的冲击，但花旗的分析揭示了一条更深层的传导路径——化肥供应链的断裂。

据花旗研究数据，通过霍尔木兹海峡出口的中东国家，在全球化肥贸易中占据举足轻重的地位：

尿素：中东地区占全球贸易总量约 36%，且该地区超过 90% 的尿素产量用于出口；

氨：中东占全球出口量约 29%，其中约 16% 通过霍尔木兹海峡运输；

磷酸二铵：中东占全球总贸易量约 25%；

化肥对粮食生产的重要性不言而喻——化肥成本占主要谷物可变成本的 50% 至 60%。一旦化肥供应持续收紧，其对农业产量的冲击将是深远且持久的，尤其是对巴西和印度这两个全球重要粮食生产国。

更值得警惕的是二阶效应：海峡封锁导致 LNG 流量减少，进而引发其他地区化肥工厂被迫停产。印度已有尿素生产商因伊朗战争切断 LNG 供应而关闭工厂，并直接威胁到巴西和印度下一种植季的化肥供应——而两国的种植季将于下月开启。

花旗在其牛市情景中明确设定：若海峡封锁持续时间超过六周，将对玉米和小麦价格形成决定性的上行推动。

花旗上调三大谷物价格目标，多头格局全面强化

花旗在本报告中全面上调了 CBOT 谷物复合体的价格预测：

玉米：供需双收紧，多头转向更积极

花旗将玉米 3 个月目标价上调至 475 美分/蒲式耳，12 个月目标价上调至 525 美分/蒲式耳（基准情景）。牛市情景下，玉米价格可达 600 美分/蒲式耳。

花旗预计 USDA 将在 3 月底报告中进一步下调新作物种植面积至9400 万英亩，市场供应将趋于收紧。此外，美国乙醇产量同比强劲，E10 向 E15 框架转变的政策讨论正在推进，构成额外利多。巴西因干旱及种植面积下降，供应量或低于此前预期。

大豆：中国需求托底，生物燃料政策添变量

花旗预计大豆价格将在 3 个月内升至 1250 美分/蒲式耳，12 个月内回稳于 1200 美分/蒲式耳。中国持续采购美国大豆，并承诺进一步推进贸易谈判，为大豆出口提供底部支撑。

此外，美国可再生燃料体积义务（RVO）修订方案预计于 3 月底前最终落地，此举将对豆油需求及大豆压榨平衡产生重要影响，构成价格的双向催化剂。牛市情景下大豆目标价为 1450 美分/蒲式耳。

小麦：化肥与地缘政治双重催化

花旗预计 2026 年小麦均价约为 600 美分/蒲式耳，牛市情景目标价可达 700 美分/蒲式耳。

小麦对中东局势的敏感度尤为突出：一方面，化肥供应受限将迫使美国农民削减施肥量，对单产造成深远影响；另一方面，俄罗斯供应若出现重大中断，或欧洲进口需求因干旱超预期走高，均将形成额外的价格催化剂。若中东冲突在 4 周内得到解决，或俄乌停火推动黑海运输正常化，价格或回落至 500 美分/蒲式耳

此外，从最新美国商品期货交易委员会（COT）报告来看，资金管理人（Money Manager）的持仓变化印证了市场情绪的显著转向。其中，玉米 MM 净持仓已转为净多头，达 53,000 手；大豆 MM 净多头持仓达 198,000 手；小麦 MM 仍为净空头，但已大幅收窄至 25,800 手净空。

与此同时，生产商的套保覆盖率尚不充分，在当前价格水平下存在寻求对冲的动机，这可能为市场提供额外的流动性和价格支撑。

农场收入与成本压力：化肥涨价将推高 CBOT 交易

在中东局势升级之前，美国农场收入整体保持稳定，投入品价格亦相对平稳。然而，化肥价格已开始上涨，并有可能很快触及俄乌冲突期间的高位水平——彼时的化肥价格飙升曾对全球粮食市场造成深远冲击。

种子、化肥和燃料合计占典型主粮农场非固定成本（CoP）的 60% 以上，能源价格上涨还将额外推高约6% 至 8%的总成本。花旗认为，上述通胀压力将显著推动 CBOT 期货价格上行。