Adobe's last quarter revenue exceeded expectations and set a record, but the guidance is mediocre, and the longest-serving CEO will step down, dropping over 7% in after-hours trading | Earnings Report Insights

软件巨头 Adobe 上一财季的业绩整体优于预期，但在长期掌舵的 CEO 即将卸任、AI 商业化路径仍存不确定性的背景下，投资者选择用脚投票，财报公布后，股价不但未能止跌回涨，反而加速下行。

美东时间 12 日周四美股盘后，Adobe 公布，截至 2 月 27 日的公司第一财季，营收同比增长 12% 至 64 亿美元，创单季最高纪录，非 GAAP 口径下调整后每股收益（EPS）也同比两位数大增，较分析师预期高约 3%。Adobe 提供的第二财季指引基本符合市场预期，并未带来多少 “惊喜”。

同时，Adobe 宣布，在任已长达十八年的公司 CEO Shantanu Narayen 将在继任者确定后正式卸任。这一人事变动引发市场对公司战略延续性及 AI 时代竞争力的深切担忧。

从基本面看，Adobe 依旧保持稳定增长和强劲现金流，但资本市场更关心的是：在生成式 AI 快速重塑创意软件行业的当下，这家创意软件巨头能否维持过去十多年建立的护城河。

主导 Creative Cloud 平台建立、带领 Adobe 成功完成关键转型的 CEO 将卸任，正逢 Adobe 的指引表现平平，AI 商业化路径仍在探索，这使市场情绪迅速转向谨慎。

消息传出后，周四收跌逾 1% 的 Adobe 股价盘后跌幅迅速扩大至逾 7%。这家 Photoshop 软件的制造商今年以来股价已累跌超 20%，股价徘徊于近三年低点附近，较 2021 年历史高点更已下跌逾 60%。

分析认为，Adobe 盘后股价大跌体现出，投资者认为，本季度业绩虽稳，但缺乏能显著提升长期增长预期的信号，而管理层变动则增加了公司未来战略的不确定性。真正决定 Adobe 未来估值的，不再是传统订阅增长，而是公司能否在生成式 AI 时代重新定义创意软件行业。

第一财季，Adobe 营收达 64 亿美元，较分析师平均预期的 62.8 亿美元高约 1.9%；调整后 EPS 为 6.06 美元，同比增长约 19.3%，同样高于分析师预期的 5.88 美元。净利润同比增长 4.4% 至 18.9 亿美元

第一财季，Adobe 的总订阅收入为 61.97 亿美元，订阅收入与衡量未来收入的指标剩余履约义务（RPO）同比增长约 13%。季末年化经常性收入（ARR）为 260.6 亿美元。

分业务来看，面向创意和营销专业人士的订阅业务（Creative & Marketing Professionals）营收为 43.9 亿美元，同比增长 12%；面向商业用户及消费者的订阅业务（Business Professionals & Consumers）营收为 17.8 亿美元，同比增长 16%。

CEO Narayen 在业绩电话会议的准备讲稿中表示，以 Firefly 为代表的 AI 优先（AI-first）产品 ARR 同比增长超两倍。

他还透露，第一财季 Adobe 在 Acrobat、Creative Cloud、Express 及 Firefly 等平台的月活用户达 8.5 亿，同比增长 17%，称这"清晰表明我们既拥有强劲的使用量，也具备商业化变现的基础"。

不过，提供图库照片及媒体素材的 Adobe Stock 业务表现逊于管理层此前预期。Adobe 创意与生产力业务总裁 David Wadhwani 在电话会议上坦言，生成式 AI 对 Stock 业务的冲击"比我们规划的更快显现"，并表示公司将专注于为客户在 Stock 与生成式 AI 之间提供灵活选择。

展望第二财季，Adobe 预计营收区间为 64.3 亿至 64.8 亿美元，调整后 EPS 为 5.80 至 5.85 美元。

分析师预期的营收均值为 64.3 亿美元、调整后 EPS 均值为 5.70 美元。指引整体与华尔街预期接近，未显著超出市场预测，未能有效缓解投资者对公司营收增速放缓以及 AI 时代竞争加剧的忧虑。

Jefferies 分析师 Brent Thill 在财报发布前的研报中写道，“市场情绪受制于长期 AI 威胁、当前竞争压力、营收增速下滑以及 AI 投资带来的利润率压力”。

近年来，一批 AI 原生工具迅速崛起，例如：AI 图像生成工具、AI 设计平台、自动化创意工具。这些产品正在挑战 Adobe 传统创意软件的部分功能。

分析认为，虽然 Adobe 拥有：庞大的用户基础、完整的创意软件生态和强大的现金流，但 AI 时代的竞争更强调：创新速度、模型能力和生态开放度。这也是投资者并未被 Adobe 指引打动、而是对 Adobe 估值保持谨慎的重要原因。

现任 CEO 十八年掌舵时代将落幕

在发布财报的同时，Adobe 宣布一项重大管理层变动：CEO Shantanu Narayen 将在确定继任者后卸任 CEO 职位，但仍将继续担任董事会主席一段时间，以此完成职位过渡。

Adobe 表示董事会已启动正式继任程序，候选人将包括：内部高管和外部行业人士。，自 2007 年起担任 CEO，在任期间推动公司，并。其任期内，Adobe 股价累计涨幅超过六倍。

Narayen 现年 62 岁，自 2007 年起担任 Adobe 的 CEO，是 Adobe 历史上任期最长、影响力最大的管理者之一。在他的领导下，公司从软件授权模式全面转型至订阅制，完成了两次关键转型：

• 软件授权 → 云订阅模式（Creative Cloud）

• 创意软件 → 数字体验平台（Experience Cloud）

这两项战略帮助 Adobe 市值在过去十多年间增长数十倍，他任内，Adobe 股价累计涨幅超过六倍。然而在生成式 AI 时代，公司正面临新的行业挑战。

AI 时代竞争下 CEO 卸任引发战略延续性疑虑

董事会首席独立董事 Frank Calderoni 将主导继任者的搜寻工作。他表示：“我们专注于为公司下一个激动人心的增长篇章找到合适的领导者，并感谢 Shantanu 在此过渡期间继续带领公司稳步前行。”

Emarketer 分析师 Grace Harmon 在电邮中指出，此次 Adobe 的 CEO 更迭 “令外界对战略延续性、资本配置优先级及创新步伐产生疑问”，并表示"投资者将密切关注新任领导层能否在严格执行与积极投入 AI 之间保持平衡，尤其是在创意和企业级 AI 竞争日趋激烈的背景下"。

媒体指出，Adobe 此次 CEO 更换恰逢外界对公司在 AI 时代的竞争力深表怀疑之际。包括 Salesforce 和 Atlassian 在内的多家应用软件巨头，同样面临 AI 新兴竞争对手冲击客户增长的压力。Adobe 已着力将 AI 工具融入其创意和营销软件，并推出了旨在规避版权风险的自有 AI 图像生成模型，以期守住其庞大的市场份额。