The market is "highly volatile" between two narratives: "The war is about to end" vs "The Strait of Hormuz will be closed for a long time"

原油市场周二经历了一场多空信号交织的"信息风暴"。从美国战略石油储备释放到伊朗总统表态，从霍尔木兹海峡封锁风险到特朗普宣称战争"即将结束"，油价在单日内数度逆转，最终收涨约 5%。

摩根大通交易员指出，当日新闻头条同时为两种截然对立的市场叙事提供了支撑：一是冲突降级、油价企稳的"出口匝道"叙事，二是霍尔木兹海峡长期关闭的"持续风险"叙事。

市场在两者之间剧烈摇摆，油价波动率一度回升至上周日夜间的高点附近。高油价持续压制股市，标普 500 指数当日收跌，债券市场亦遭遇抛售，收益率全线上行 5 至 8 个基点。

事态在盘后进一步发酵。据报道一艘油轮在波斯湾发生爆炸，油价随即走高，股市同步下挫，令尾盘短暂出现的股债油"脱钩"行情迅速瓦解。

利多信号：伊朗释放停火条件，储备释放提振情绪

摩根大通交易员将当日下午 2 时 15 分出现的一条头条视为关键的积极信号——伊朗总统 Pezeshkian 发推表示，停火取决于美国和以色列承诺不再发动未来打击。摩根大通认为，这是市场一直等待的、来自伊朗方面的"退出策略"信号。

据央视新闻消息，当地时间 3 月 11 日晚，伊朗总统佩泽希齐扬在其社交平台发文称，结束当前由美国和以色列挑起的战争的 “唯一途径”，是承认伊朗的合法权利、支付战争赔偿，并由国际社会提供防止未来侵略行为的坚定保障。

与此同时，国际能源署（IEA）成员国宣布同意释放 4 亿桶石油储备，全球协调行动在一定程度上缓解了供应担忧。特朗普当日亦多次发表偏鸽派表态：

他在东部时间上午 9 时宣称"与伊朗的战争即将结束，伊朗几乎什么都不剩"；

下午 12 时 15 分表示美军已摧毁伊朗几乎所有布雷船只；

下午 12 时 30 分称石油公司应使用霍尔木兹海峡；

下午 1 时则承诺将为途经霍尔木兹海峡的油轮提供"充分安全保障"。

上述表态在短期内多次压低油价，显示市场对冲突降级的预期仍具一定弹性。

利空信号：轰炸持续，海峡护航协调需数周

然而，空方同样有充分的论据。摩根大通交易员指出，中东地区的军事打击仍在持续——美国国防部长 Hegseth 宣称，当日是整场战争中出动战机最多、轰炸机最多、打击次数最多的一天。东部时间下午 3 时 30 分，以色列和黎巴嫩上空出现大规模轰炸，将油价推至当日高点。

法国总统马克龙的表态亦令市场承压。他表示，协调霍尔木兹海峡船只护航"需要数周时间"，而目前该海峡对美国海军护航而言仍"过于危险"。

据新华社，法国总统马克龙 11 日称，当前中东地区紧张局势下，七国集团（G7）成员应协调行动，促使霍尔木兹海峡尽快恢复航行通畅。法国媒体援引马克龙的话报道，根据法方或其伙伴掌握的情报，他无法确认伊朗已在霍尔木兹海峡布设水雷。

此外，据报道美国联邦调查局（FBI）发出警告，称伊朗可能对加利福尼亚州发动无人机袭击，消息一出，油价骤然拉升，股市同步下挫。盘后，波斯湾油轮爆炸事件进一步强化了供应中断的现实风险，令多空天平再度向利空方向倾斜。

极端尾部风险：右侧轧空行情一触即发

尽管当前美股市场情绪偏空，高盛合伙人 John Flood 在接受媒体采访时警告，市场同样存在剧烈上行的风险。他指出，对冲基金总杠杆率目前接近历史最高水平，主要由通过宏观产品（指数及 ETF）持续加仓空头所驱动。

据高盛大宗经纪数据，美国宏观产品空头敞口占美国总市值的比例目前处于 2022 年 9 月以来最高水平，在过去五年中位于第 93 百分位。

"一旦出现宣布冲突结束的头条，指数可能出现急剧上涨，"Flood 表示，"可能是直线拉升 2% 至 3%，而其中大部分将来自宏观产品的空头回补。"

与此同时，市场流动性趋于稀薄，ETF 交易量占全市场日成交额的比例已连续七个交易日维持在 35% 以上，接近 2020 年新冠疫情期间创下的 10 连日纪录。Flood 警告，流动性不足将令未来数周股市波动性进一步加剧。