BREAKINGVIEWS-What happens if OpenAI or Anthropic fail?

（作者是路透社 Breakingviews 专栏作家。所表达的观点仅代表她个人。）

作者：Karen Kwok

伦敦，3 月 11 日（路透社 Breakingviews）——人工智能的繁荣可能会导致严重的崩溃。Alphabet（GOOGL.O）、亚马逊（AMZN.O）、Meta Platforms（META.O）和微软（MSFT.O）计划在今年花费约 6500 亿美元，主要用于支持聊天机器人的芯片密集型数据中心。大部分产能将服务于烧钱的人工智能实验室，如 OpenAI 和 Anthropic，这些公司分别开发了 ChatGPT 和 Claude。快速增长和源源不断的资金支持着它们。如果其中任何一个出现问题，后果可能会很糟糕。

规模令人震惊。大型科技公司的支出承诺大约相当于去年美国 GDP 的 2%。摩根士丹利预计，2025 年至 2028 年间全球数据中心投资将达到 2.9 万亿美元，其中约 9000 亿美元将来自私人信贷和资产支持贷款。这一繁荣现在远远超出了硅谷，扩展到贷款机构、公用事业和基础设施投资者。

OpenAI 的雄心彰显了金融动员的巨大规模。首席执行官 Sam Altman 提出了价值 1.4 万亿美元的基础设施建设交易，需用 30 吉瓦的电力，足以供给 2000 万美国家庭。考虑到该公司复杂的重叠交易和多年合作关系，头条数字可能夸大了即时支出。然而，这是一笔巨额资本，预计将流入云服务提供商，如 Oracle（ORCL.N）、微软、亚马逊和 CoreWeave（CRWV.O），以及芯片和设备制造商，包括 Nvidia（NVDA.O）和 Broadcom（AVGO.O）。为这一切提供资金将是一个日益艰巨的挑战。汇丰银行估计，OpenAI 到 2030 年可能需要 2070 亿美元的额外融资。确实，该公司刚刚宣布了一轮 1100 亿美元的融资。但这样的金额越来越多地带有注释。以亚马逊为例。它承诺在这一轮中投入 500 亿美元，但这开始时仅支付约 150 亿美元，后续支出与 Altman 成功将公司推向公开市场或超越被称为 “人工通用智能” 的人类智能技术里程碑挂钩，以先到者为准。预计将再增加 300 亿美元的软银本身也面临压力：标准普尔全球最近对该日本集团给予了负面信用展望，因为它正在探索高达 400 亿美元的过渡贷款，彭博社报道。OpenAI 和 Anthropic 都在考虑尽快进行首次公开募股，正如《金融时报》和路透社报道的那样，因此希望是公众投资者能够很快替代私人投资者。确实，增长是非凡的：据《信息》报道，截至 2 月底，OpenAI 的年化收入超过 250 亿美元，比 12 月底增长了 25%。然而，竞争正在迅速加剧，尤其是在廉价和普遍的开源系统之间，这给整个行业的定价带来了压力。公众投资者也需要对亏损有强大的承受能力。汇丰银行分析师在 11 月底估计，OpenAI 在现在到 2030 年底之间的现金消耗接近 2800 亿美元。在本周的一份法庭文件中，Anthropic 的首席财务官表示，该公司在训练模型和回应用户查询上已花费超过 100 亿美元，而其累计收入仅约为 50 亿美元。这表明，除非计算成本大幅下降或客户支付更多，否则这种算术是无情的。为了实现传闻中的 1 万亿美元首次公开募股估值，OpenAI 需要保持极快的增长。根据 Visible Alpha 的数据，Nvidia 和 Alphabet 的平均市盈率在 2030 年预计为 5.6 倍。将这一倍数应用 30% 的首次公开募股折扣，OpenAI 到 2030 年需要产生至少 2500 亿美元的年收入。CNBC 报道称，内部目标甚至更高，达到 2800 亿美元。但要成功，OpenAI 必须在短短四年内建立一个与今天的微软规模相当的业务。

大型科技公司以及更广泛的人工智能供应链，最终依赖于 OpenAI 和 Anthropic 的成功。微软上个月表示，其 6250 亿美元的需求积压中有 45% 与 OpenAI 相关，而 Altman 与 Oracle 签署了一项价值 3000 亿美元的交易。加起来，这大约占汇丰银行估计的 OpenAI 可能在芯片和数据中心上花费的 8000 亿美元的三分之二，其余部分分散在 Nvidia、AMD（AMD.O）、亚马逊和 CoreWeave 之间。尽管规模较小，Anthropic 也将花费更多数十亿美元。然而，最近与五角大楼的斗争增加了新的不确定性，超出了它是否能够资助其计划的范围。在首席执行官 Dario Amodei 拒绝允许 Claude 用于大规模监视或自主武器后，特朗普政府将该公司标记为供应链风险，国防部长 Pete Hegseth 声称没有政府承包商可以与其合作。Anthropic 已提起诉讼，要求推翻这些举措，称这些举措侵犯了其言论自由和正当程序的权利。目前，云合作伙伴亚马逊、Alphabet 和微软表示将继续向客户提供 Claude。

诚然，在最坏的情况下，债权人和投资者往往会假设会有买家出现，收购一个弱化的 OpenAI 或 Anthropic。微软、亚马逊或其他战略竞标者将从他们的技术、人才和用户基础中获益良多。

但这样的救助可能会伴随着估值的急剧重置，以及对行业真正需要多少计算能力的重新思考。还有另一个更普遍的问题。华尔街开始质疑人工智能支出繁荣本身的可持续性。Oracle 的信用违约掉期已攀升至自 2008 年以来的最高水平。微软和亚马逊的股价在两家公司重申增加资本支出的计划后下滑。

如果人工智能实验室或大型科技公司的生成性人工智能变现未能达到预期，所需的资本流动可能会迅速枯竭。如果数据中心扩张放缓，这可能会减少对英伟达芯片的销售，使得对电力基础设施的重大投资未能得到充分利用，贷款方也会感到不确定。从这个意义上说，单个实验室的失败并不是简单的企业失误。这将拖累一个历史上巨大的繁荣。请在 LinkedIn 和 X 上关注 Karen Kwok。

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（编辑：Jonathan Guilford；制作：Pranav Kiran）