The AI bubble theory has not dissipated, and Oracle's stock price has already halved: no financial report tonight can save it?

甲骨文（Oracle）正面临一场格外棘手的财报季。在市场对 AI 资本支出疑虑持续发酵的当下，这家企业软件巨头陷入进退两难的困境——加大支出，加剧债务与现金流压力；削减支出，则令市场对其竞争能力产生新的质疑。

甲骨文股价自去年 9 月 10 日触及历史高点以来已累计下跌 54%，为同期标普 500 指数成份股中表现最差的个股，上一次甲骨文出现逾 50% 的回撤，正是互联网泡沫破裂时期，且历经数年才得以完全修复。

周二美股收盘后，甲骨文将公布第三季度业绩。根据彭博一致预期，每股收益预计同比增长约 30%，营收增长约 20%，云基础设施业务销售额有望跳升 82%。然而，2026 财年资本开支预计突破 500 亿美元，自由现金流连续为负，这些数字的存在令投资者即便面对靓丽业绩，也难以轻易买账。

"这是一个进退两难的处境，"管理约 45 亿美元资产的 Andersen Capital Management 首席投资官 Peter Andersen 表示。他指出，若甲骨文维持高强度 AI 支出，将引发外界对财务杠杆和资产负债表的担忧；若转而收缩支出，则又会令市场质疑其应对大型竞争对手的战略能力。

好财报未必奏效：微软与亚马逊已提供先例

微软和亚马逊为甲骨文提供了最直接的参照。两家公司此前均发布了好于预期的季度业绩，股价却在财报后因 AI 资本开支的担忧遭到抛售。市场的逻辑已然清晰：在当前情绪下，强劲的增长数字不足以抵消对资本消耗的恐惧。

尽管甲骨文本季云基础设施业务销售额预计同比增幅高达 82%，但市场可能更关注管理层对未来资本支出的表述。在市场已对 AI 叙事保持高度警惕的背景下，任何超预期的开支信号都可能被放大解读。

Peter Andersen 表示，他目前不持有甲骨文股份，但若公司下调资本开支且股价继续下行，他会考虑入场。这一表态折射出当前市场的矛盾心理——好消息难以驱动买盘，坏消息却足以触发抛售。

现金流承压：500 亿美元资本开支的重量

甲骨文在 AI 基础设施上的豪赌正在令财务数据急剧恶化。上季度公司自由现金流约为负 100 亿美元，创历史最差纪录；本季度预计仍将录得约负 73 亿美元。2025 财年是甲骨文自 1990 年以来首次出现自由现金流为负，且这一局面预计至少延续至 2028 财年。

在资本开支规模上，甲骨文预计 2026 财年（截至今年 5 月）支出超 500 亿美元，较上一财年翻逾一倍；至 2029 财年，该数字预计将突破 850 亿美元。为筹资支持云基础设施扩张，公司计划今年通过债务与股权融资组合募集最多 500 亿美元。

上述压力已在信贷市场发出警示信号。甲骨文五年期信用违约互换（CDS）价差近期触及 2009 年 1 月以来的最高水平，直接反映出市场对其杠杆风险的高度警惕。

Zacks Investment Management 客户组合经理 Brian Mulberry 表示（该机构在多个投资组合中持有甲骨文股票）：

"市场正在评估这些债务负担和支出是否将带来未来增长，这一担忧必须认真对待。只要甲骨文能证明支出最终将转化为正向现金流并贡献盈利，我认为是可以承受的，但仍需持续关注。"

项目受阻与裁员：AI 扩张战略遭遇变数

甲骨文的 AI 扩张计划近期也出现新的不确定因素。据媒体上周报道，甲骨文与初创公司 OpenAI 已搁置在德克萨斯州扩建旗舰 AI 数据中心的计划，原因涉及融资问题及 OpenAI 自身需求的变化。

与此同时，据报道公司还计划裁减数千名员工，以管控 AI 建设带来的成本压力。

值得注意的是，甲骨文本季财报的表现还将牵动另一桩巨额交易的走向：Paramount Skydance 对 Warner Bros. Discovery 总额 1110 亿美元的收购案中，甲骨文董事长 Larry Ellison 以个人名义通过一个信托基金提供了 457 亿美元股权担保，该信托主要持有甲骨文股票。

估值回落至历史均值，分析师看到买入机会

此轮大跌的一个副产品是，甲骨文估值已回落至相对合理的区间。按预期盈利计算，目前市盈率约为 19 倍，远低于去年 9 月高点时的逾 45 倍，且与其 10 年均值 17 倍相距不远，吸引力开始显现。

华尔街分析师整体持乐观立场。甲骨文 12 个月平均目标价约为 260 美元，周一收盘价约为 152 美元，隐含涨幅约 71%——这是该股自 2003 年有数据记录以来最高的隐含回报率之一。

Jefferies 分析师 Brent Thill 在 3 月 5 日的研究报告中写道："我们认为市场可能低估了甲骨文的上行潜力和增长催化剂。我们认为这是一个具有吸引力的布局机会，背后支撑包括再加速增长故事、高盈利能力的核心软件业务，以及相对较低的 AI 长期侵蚀风险。"

Brian Mulberry 也持类似判断，他表示：

"市场对 AI 支出的热情已然消退，但只要数据中心持续建设，我们对增长预期仍有信心。随着股价动能被消化，真实价值正在显现，这是一个买入机会。"

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。