"Storm is not over yet"! Goldman Sachs: CTA fully turns bearish, systematic selling pressure may reach the highest this year in the coming week

尽管特朗普释放中东局势缓和信号短暂提振风险情绪，但高盛与摩根大通最新交易台预警显示，市场深层结构性问题远未解决，系统性抛售压力与仓位未充分出清的核心矛盾，正将市场推向新一轮高波动区。

高盛交易台最新报告警告称，受近期市场剧烈波动影响，CTA（商品交易顾问）策略基金已被迫触发风控机制。未来一周至一个月内，无论市场行情如何演绎，CTA 都将成为股票的净卖方。高盛特别指出，预计未来一周的抛售规模将创下其有记录以来的历史极值，这意味着算法交易盘将成为市场持续失血的主要源头。

与此同时，摩根大通仓位情报团队分析表示，虽然近期市场经历了剧烈震荡，但并未出现彻底的"清洗式"去杠杆——即投资者在恐慌中不计成本抛售、仓位降至极端低配的局面。

报告称，数据显示当前投资者整体仓位仅回落至中性水平，远未达到历史出清点位。这一结构性隐患意味着，市场缺乏足够的"弹药"来承接后续可能出现的抛压。摩根大通因此判断，近期的反弹更多是基于空头回补和情绪修复，而非新一轮配置周期的开启。

分析人士认为，随着被动型系统交易者（如 CTA）成为纯粹的卖出力量，而主动管理型投资者的仓位调整尚未完成，市场在短期企稳后仍面临二次探底的压力。

高盛：CTA 在所有情景下均为卖出方

高盛交易台的最新模型发出多重警示信号，市场正面临系统性抛压、对冲机制失效与流动性枯竭的三重压力。

首先，CTA 抛压创纪录，关键点位一触即发。 高盛条件性 CTA 流量模型显示，无论市场涨跌，系统性基金在未来一周至一个月内都将持续净卖出股票。高盛特别强调，当前的估算抛售规模 “位列有记录以来最大之列”。一旦标普 500 指数收盘跌破中期枢轴支撑，将触发系统性策略的新一轮、更猛烈的抛售潮。

其次，做市商成波动推手，负 Gamma 放大涨跌。 更令人担忧的是，做市商的 Gamma 敞口已降至今年以来最负水平。这意味着做市商的对冲行为不仅无法平抑波动，反而会成为价格的放大器——无论市场上涨还是下跌，负 Gamma 环境预计将持续，市场进入高波动区间的概率显著上升。

再者，流动性逼近历史低位，市场信心濒临冰点。 流动性层面同样拉响警报。E-mini 期货合约的盘口深度已跌至 “解放日” 暴跌前后的低位水平。同时，高盛波动率恐慌指数接近历史极值，风险偏好指标也回落至 “解放日” 时期水平，显示市场参与者普遍缺乏方向性判断的信心。

摩根大通：仓位未出清，反弹空间有限

摩根大通仓位情报团队的最新研判与高盛形成呼应。

一方面，技术性反弹可期，但难改结构困局。 该团队指出，过去四周的仓位累计下降已触发其战术仓位监测模型的 “吸引力” 信号，未来两至四周存在技术性反弹的可能。然而，这一短期信号难掩深层隐忧——当前市场并未出现极端去风险行为，整体仓位仅回落至中性水平，这与市场自伊朗局势爆发以来基本原地踏步的走势相互印证。

另一方面，资金流向揭示脆弱性。 细节数据进一步动摇了反弹基础：对冲基金在本周初的买入行为已于周三至周四转为卖出；散户资金流向在单一股票层面也从周一的净买入转为中性。

与此同时，去杠杆规模有限（低于 2 个标准差），美国市场对冲基金换手率处于正常水平，近期 ETF 对冲需求亦未出现持续性攀升。摩根大通总结称，整体 “压力” 信号仍属有限，市场缺乏彻底出清后的反弹动能。

值得警惕的是，欧洲市场出现明显分化。摩根大通数据显示，过去一周欧洲对冲基金换手率飙升至 +2.4 个标准差（亚太为 +1.7，北美仅为 +0.6）。该机构指出，上一次出现如此显著的地区分化，分别是 2023 年 3 月美国区域银行危机爆发后，以及 2022 年初俄乌冲突开始之际。与此同时，欧洲净卖出力度最强（-2 个标准差），欧洲波动率指数 V2X 相对 VIX 的溢价处于近五年 95% 分位水平。

在上述背景下，摩根大通市场情报团队已转为战术性看空立场，预计标普 500 可能自近期高点下跌最多 10%，目标低点约为 6270 点。该团队列举的主要风险因素包括：中东局势的持续不确定性、仓位尚未经历充分出清，以及系统性卖压尚未完全释放。

综合高盛与摩根大通的研判，当前市场面临的核心矛盾在于：地缘政治层面的潜在缓和预期，与技术面、仓位面的结构性压力并存。在 CTA 全面转向做空、Gamma 环境持续为负、流动性深度不足的多重约束下，任何方向的价格波动都可能被放大，投资者需对短期内的高波动环境保持高度警惕。