The real oil price shock! The "production halt wave" in Middle Eastern crude oil is about to arrive

中东局势正把全球石油市场推向一场真实的供应危机。

随着霍尔木兹海峡商业航运几近瘫痪，海湾地区的原油出口正不断受阻，库存迅速累积。一旦储罐与海上油轮容量被填满，部分产油国将不得不削减产量——一场由物流瓶颈触发的区域性 “停产潮” 正在逼近。

摩根大通大宗商品分析师 NatashaKaneva 在 3 月 7 日的最新报告中估算，海湾地区的供应中断规模可能从目前约 150 万桶/日，在本周末升至 300 万桶/日，下周末超过 400 万桶/日；若成品油储罐容量耗尽，停产规模甚至可能逼近 600 万桶/日。

在这样的背景下，油价面临一种明显的不对称风险结构：

利好消息可能令油价回落约 10 美元，但一旦海湾停产真正扩散，油价上涨 30 美元并不夸张。

与此同时，高盛监测数据显示，霍尔木兹海峡石油流量已暴跌约 90%。若未来数日局势无法缓解，该行认为油价下周突破 100 美元/桶的概率将显著上升，而如果海峡运输在整个 3 月持续受阻，油价甚至可能挑战 2008 年与 2022 年的历史高点。

霍尔木兹海峡：全球能源动脉几乎停摆

冲突爆发第七天，霍尔木兹海峡的商业通行量已经接近归零。

根据高盛大宗商品研究团队的最新监测数据，目前仍通过海峡航行的船只几乎只剩下伊朗船只。对依赖该水道出口原油的海湾国家而言，这意味着最关键的能源运输通道已接近停摆。

与此同时，高盛估算，霍尔木兹海峡的石油流量已暴跌约 90%。

如果按波斯湾整体出口能力计算，这一变化意味着潜在供应冲击规模达到1710 万桶/日——相当于2022 年 4 月俄罗斯减产峰值的 17 倍。

库存因此迅速累积。

摩根大通统计显示，自 2 月底以来，海湾地区已累计增加约7600 万桶原油库存：

• 4600 万桶储存在油轮
• 2200 万桶储存在炼厂
• 800 万桶储存在商业仓储

这一规模相当于该地区约4.5 天的原油出口量，且库存积累主要集中在沙特阿拉伯。

库存压力正在把问题从运输端逐渐推向生产端。

替代路线有限：管道尚有空间，物流成为瓶颈

尽管霍尔木兹受阻，海湾国家并非完全没有替代路线。

摩根大通数据显示，沙特与阿联酋目前仍有约160 万桶/日的备用管道出口能力尚未使用。

其中，沙特已经明显提高了东西管道的利用率，将原油输往红海沿岸。

目前：

• 红海港口延布港装载量约250 万桶/日，较此前增加180 万桶/日
• 另有约130 万桶/日流向西海岸炼厂

这意味着整个管道系统当前输送量约380 万桶/日，仍低于其500 万桶/日的额定能力。

摩根大通指出，该管道理论上可短期提升至650 万至 700 万桶/日。但真正的限制并不在管道，而在港口和航运能力：

• 延布港装载条件有限
• 红海油轮供应紧张

这些因素限制了沙特迅速重新调配海湾出口的能力。

阿联酋方面，尽管阿布扎比原油管道同样可以绕过霍尔木兹，并保留约40 万桶/日备用产能，但富查伊拉港的出口量目前仍基本稳定，并未出现明显增量。

摩根大通同时提醒，胡塞武装仍是关键变量。如果伊朗通过地区代理力量扩大封锁范围，红海航线的安全性也可能受到影响。

停产潮开始蔓延

随着库存迅速累积，部分产油国已经开始被迫减产。

摩根大通报告显示，冲突爆发仅六天，伊拉克已经削减约 150 万桶/日供应。

而科威特的压力也在迅速上升。

由于储罐接近饱和，科威特已将炼厂开工率削减约60 万桶/日，基本关停所有出口导向型炼能，仅维持国内消费所需的最低生产水平。

根据摩根大通测算：

• 若当前库存积累速度持续
• 科威特距离启动上游停产约4 天
• 若成品油储存空间尚存，最多可延至9 天

该行预计，阿联酋的供应约束信号也可能在下周初开始显现。

按照其情景推演，海湾地区供应中断规模可能快速扩大：

• 当前：约150 万桶/日
• 本周末：约300 万桶/日
• 下周末：超过400 万桶/日
• 若储罐耗尽：可能逼近600 万桶/日

各国开始准备应急措施

面对潜在供应冲击，各国政府已开始准备应急方案。

日本炼厂正敦促政府考虑释放战略石油储备；

泰国已经启动能源应急计划，并暂停石油出口以保障国内库存。

国际能源署表示，如果供应中断持续，将准备协调全球战略储备的联合释放，但目前仍在观察霍尔木兹封锁是否会演变为长期态势。

美国政府则暂未计划动用战略石油储备。

特朗普政府目前正在评估多种应对选项，包括：

• 豁免燃料混合要求
• 甚至由美国财政部参与石油期货市场

本周二，特朗普宣布，美国将为油轮提供保险担保和海军护航，以帮助恢复霍尔木兹海峡航运。

与此同时，美国已临时放宽对俄罗斯石油运往印度的制裁，有效期至4 月 4 日。

这一调整已经迅速改变市场报价。

3 月至 4 月初到港的俄罗斯乌拉尔原油对印度报价，已转为较布伦特溢价 4 至 5 美元/桶（到岸价）；而在 2 月，该原油仍以折价 13 美元/桶出售。

油价面临明显的 “不对称风险”

在摩根大通看来，即便美国提供保险担保和海军护航，这些措施本身也难以迅速恢复海峡通行。

在伊朗干扰能力被有效压制之前，油轮航行仍面临较高风险。

因此，当前油市正呈现出明显的价格不对称结构：

• 如果出现缓和局势的外交或军事进展，油价可能下跌约10 美元
• 但若海湾停产真正扩散至整个市场，油价上涨30 美元并不夸张

这种不对称风险正是当前全球能源市场需要重点评估的核心变量。