Mengniu is still waiting for an industry turnaround: profitability slightly declines, asset clearance continues

乳业长周期的寒意，在蒙牛 2025 年的账面上依然留下了深刻的印记。

3 月 6 日，蒙牛披露 2025 年业绩预告表现，总收入同比下降 7% 至 8%，与公司在 2025 年中期业绩会上的修正指引基本吻合。

不过，从关键指标经营利润率来看，2025 年实际表现与管理层的目标存在一定差距。

在 2025 年半年报发布时，管理层对下半年盈利前景持相对积极态度。

当时蒙牛预计，尽管收入端承压，但受益于原奶价格下降带来的毛利空间，以及持续推进的降本增效措施，全年经营利润率有望与 2024 年的 8.2% 持平。

而最新预告显示，2025 年经营利润率预计落在 7.9% 至 8.1% 之间，同比略有下降。

为应对行业周期性调整，蒙牛延续资产出清力度。

根据最新公告，公司计划对闲置生产设施及部分回收存疑的金融资产计提约 22 亿至 24 亿元减值拨备。

对比 2024 年因贝拉米商誉等计提的约 40 亿元，此次减值幅度有所收窄，因此蒙牛将全年净利润预期锁定在 14 亿至 16 亿元。

实际业务层面，受益于原奶价格企稳与需求回暖，2025 年下半年，蒙牛液态奶收入实现环比回升；鲜奶、奶粉及奶酪等品类全年均录得双位数增长，多元化趋势凸显。

此外，蒙牛还在通过 “奶立方” 事业部深耕 B 端茶饮与咖啡供应链，积极构建全新的增长逻辑。

行业尚未走到反转时刻。从渠道反馈看，今年春节乳制品整体表现平淡。

思源恒岳合伙人王学伟表示，伊利与蒙牛均出现个位数下滑，其中蒙牛降幅略深。除供需矛盾尚未根本缓解外，节日礼赠品类多元化对传统乳制品的替代效应也在持续显现。

不过，上游供给端出清的信号正逐渐增强。

王学伟告诉信风，1 月散奶价格已回升至每公斤 3 元左右，基本与 3.04 元的合同奶价持平，中小乳企成本优势被压缩；当前行业已基本无喷粉现象，表明供需平衡点正逐步接近。

在其看来，按现有存栏及去化节奏判断，2026 年上半年有望完成产能出清，加之行业扩产趋于理性，奶价或将进入一轮较长上行周期。

“但在此之前市场仍有波动，” 王学伟提醒，“春节数据不理想，2 月散奶价格又从 3 元左右回落至 2.7 元以下，反映当前行业仍处弱势。”

市场观点认为，蒙牛当前采取的防御姿态，即削减投资、严控资本开支、加速资产折旧，本质上是在为 2026 年上半年可能出现的行业拐点积蓄能量。