Rising oil prices elevate inflation expectations; the stronger the non-farm payroll tonight, the better. Otherwise, the "stagflation trade" may return!

在伊朗冲突推升能源价格、市场通胀预期明显抬升的背景下，今晚公布的非农数据 “越强越好”，摩根大通交易台认为，能源价格上涨正在推高通胀预期，若非农疲软，市场虽会加码降息押注，但近期滞胀风险将随之而来。

今晚 9.30 美国公布 2 月非农数据，市场共识预期就业新增约 5.5 万人，远低于 1 月的 13 万，但略高于美联储约 5 万的盈亏平衡线。分析师预测区间悬殊，从-9000 至 +11.3 万不等，反映当前数据不确定性极高。预期失业率维持在 4.3%，薪资环比增速预计从 0.4% 放缓至 0.3%，同比维持在 3.7%。

期权市场为今晚数据定价的波动幅度约为±1.14%。摩根大通认为，在美伊局势不确定性笼罩下，标普 500 指数的结果分布偏向下行；高盛宏观研究员 Vickie Chang 则指出，地缘政治冲击尚未消退，非农的市场驱动力或弱于往常。

工人罢工与联邦政府招聘冻结拖累非农预期

2 月非农就业预期新增 5.5 万，较 1 月 13 万大幅降温，私人部门就业预期增约 6.5 万，远低于 1 月的 17.2 万。预期失业率维持在 4.3%，薪资环比增速预计从 0.4% 放缓至 0.3%，同比维持在 3.7%。

高盛估计新增就业仅 4.5 万，低于市场共识。主要拖累因素包括：新罢工工人带来约 3.1 万的下拉效应，以及冬季恶劣天气导致建筑业减少约 5000 个岗位；该行同时预计联邦政府招聘冻结的压制效应仍在持续。

此外，明日数据发布时将同步进行人口控制修正。高盛估计，由于过去一年移民净增速持续放缓，人口基数存在高估，劳动力规模及就业人数或将各下调约 30 至 40 万；但失业率及劳动参与率所受影响预计极为有限，均不足 2 个基点。

值得关注的新变量是 AI 驱动的裁员趋势。金融科技公司 Block 宣布裁减约 4000 人，占员工总数的 40%，令市场开始警惕企业加速以 AI 替代人力的可能性。这一趋势在未来数月乃至数年的演变仍值得持续跟踪。

油价扰动通胀，美联储陷入两难

伊朗冲突对美国经济的全面影响目前尚难评估，但霍尔木兹海峡的潜在供应中断已令通胀预期持续上移。5 年期盈亏平衡通胀率升至 2.46%，10 年期升至 2.29%，基于市场的通胀定价已悄然改变。

美联储通常倾向于忽视一次性能源价格冲击，但若冲突长期化、供应扰动持续，降息恢复的时间表可能被推迟（目前市场普遍预期降息最早于今年夏季重启）。

若就业市场出现明显恶化，将在一定程度上抵消通胀层面的担忧，但当前局面令美联储进退两难。

据悉，美国已宣布愿意为过境霍尔木兹海峡的船只提供保险援助及美国海军护航。若这一机制能够有效运作，有助于维持全球供应链和能源流通的畅通，进而减轻对全球经济的冲击，但其实际效果目前尚待验证。

摩根大通：越强越好，弱数据恐引发滞胀

据摩根大通交易台观点，"对于本次非农，越强越好"。在能源价格推升通胀预期的当下，数据走强虽会打压降息预期，但同时印证经济韧性；数据走弱虽会令市场加码降息押注，但在通胀上行压力存在的同时出现就业降温，近期滞胀交易恐卷土重来。

摩根大通给出关于今晚非农数据的市场反应矩阵：

新增超过 10.5 万（概率 5%），标普 500 可能上涨 50 至 125 个基点；

新增 7.5 万至 10.5 万（概率 25%），市场基本持平或小幅上涨；

新增 4.5 万至 7.5 万（概率 40%）为中性区间，指数上下各 50 个基点；

新增 1.5 万至 4.5 万（概率 25%），指数下跌 1% 至小涨 25 个基点；

低于 1.5 万（概率 5%），指数下跌 0.5% 至 1.5%。

摩根大通同时认为，若美伊局势趋于缓和，美国经济基本面仍具韧性，税收和关税政策不确定性的下降将有助于改善企业招聘意愿，推动消费驱动的超趋势增长，对盈利和风险资产形成支撑，但相应代价是今年可能零降息。

美联储内部分歧，数据将影响 3 月决策

美联储目前按兵不动，FOMC 内部意见分歧明显。理事 Waller 表示，若 1 月就业数据遭到大幅下修或强势势头消退，他将支持 3 月降息；若就业下行风险已减弱，则维持利率不变更为合适。理事 Miran 立场更为鸽派，希望今年降息四次，且越早越好。

纽约联储主席 Williams 表示，若通胀继续回落，降息将持续推进。Goolsbee（今年无投票权）对今年降息持乐观态度，但强调需看到通胀明确回归目标的证据，尤其警惕核心服务通胀持续偏高。

美联储最新点阵图预计 2026 年降息一次，将联邦基金利率目标区间降至 3.25% 至 3.50%；下一次经济预测更新将于3 月 18 日政策会议时公布。

高盛利率交易员 Brandon Brown 指出，新增 5 万、失业率 4.4% 的结果基本符合市场当前定价；若新增超过 7.5 万且失业率稳定或下行，短端利率将面临进一步抛压；若失业率升至 4.5% 或新增低于 2.5 万，市场则将加码降息溢价定价，短端将获得支撑。

市场预期不一致，数据发布将带来更清晰的交易路径

花旗和摩根士丹利目前对失业率预测存在较大分歧。目前共识失业率预期 4.3%，花旗认为9 月至次年 2 月的就业数据走强是受 “低招聘/低解雇” 模式下的季节性调整影响。这种虚假的稳定预计从 3 月开始转变，二季度将表现出明显的疲软 ，预计失业率年内将升至 4.7%。

而摩根士丹利则认为，2 月的数据疲软是暂时性干扰（如天气），劳动力市场实际上已经趋于稳定，并未持续恶化。预计失业率将维持 4.3% 不变。在分歧的预期下，真实的数据发布将会为市场带来清晰的交易路径。

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