BlackRock's $25 million loan dropped from "par" to zero in three months, drawing renewed attention to private credit risks

媒体报道，贝莱德公司将一笔私募贷款的价值在 2025 年底直接减记为零，而就在三个月前，这笔贷款的估值仍为面值的 100%。这也是近期冲击其私募信贷业务的第二起突然 “归零” 事件。

贝莱德 TCP Capital Corp.在上周公布的第四季度文件中表示，这笔大约 2500 万美元的贷款提供给 Infinite Commerce Holdings。这家公司是一家所谓的 “亚马逊聚合商”，通过收购在线卖家来销售各种商品。现在这笔贷款已经一文不值。

这次减记属于贝莱德今年 1 月底披露的更广泛贷款损失的一部分，当时公司表示该私募信贷基金准备将资产净值下调 19%。

私募信贷估值滞后问题暴露

分析认为，虽然这只是一笔规模不大的贷款，且所在领域本身就面临困境，但这次突然的估值下调凸显了批评者所指出的私募信贷行业一个关键问题：流动性很差的贷款估值往往滞后于借款公司经营状况的恶化。

例如，Zips Car Wash 在申请破产保护前的几个月里，其私募信贷支持者仍将其贷款估值接近面值。去年 11 月，贝莱德 TCP 也将其向家装公司 Renovo Home Partners 提供的贷款价值大幅削减至接近零，这家公司同样陷入困境。

这次核销发生在 Infinite Commerce 与另一家亚马逊聚合商、同时也是贝莱德债务人的 Razor Group 于 8 月合并之后几个月。当时双方合并形成了新的债务结构，估值仍按面值计算。此前，贝莱德曾将对 Razor 的贷款估值定为严重受压水平。

与其他私募信贷机构一样，贝莱德正面对亚马逊聚合商行业的急剧逆转。该行业在新冠疫情期间随着线上购物激增而迅速发展。而如今，重组后的 Infinite Commerce 债务从 “面值” 直接减记为零，显示出这一行业正在经历的财务动荡规模之大、速度之快。

Infinite Commerce 的另一家贷款方 Victory Park 根据文件显示，截至 12 月 31 日已将其投资全部核销。该机构将表现不佳归因于需求疲软以及关税导致库存成本上升。Victory Park 的一位代表也没有回应置评请求。

贝莱德 TCP 在第四季度文件中还表示，其对 SellerX 的投资也进行了部分减记。上周，该基金将股息从每股 25 美分下调至 17 美分，导致股价大幅下跌。

对私募信贷市场担忧加剧

贝莱德 TCP 在文件中表示，其投资组合中 91% 的估值下调来自 2021 年或更早承销的交易，这些交易如今受到 “长期高利率环境” 的冲击。

这些举动进一步加剧了市场对规模达 1.8 万亿美元的私募信贷市场违约风险和承销标准的担忧。该行业此前在软件公司上进行了巨大押注，而这些公司如今面临人工智能带来的威胁，这也导致紧张的投资者提出前所未有的赎回要求。黑石集团周一宣布，将允许投资者从其旗舰私募信贷基金中赎回创纪录的 7.9% 的份额。

不过，领先的私募信贷机构仍然持续取得相对强劲的回报。

凸显市场对行业前景的分歧，Apollo Global Management 首席执行官 Marc Rowan 警告称，私募信贷公司即将迎来一轮行业洗牌。而就在同一天，Ares Management 首席执行官 Mike Arougheti 则表示，瑞银集团分析师上周预测私募信贷违约率可能升至 15% 的说法 “完全错误”。