The US-Iran conflict reignites "inflation concerns": A surge in oil prices could raise the US inflation rate by 0.7%. Can the Federal Reserve still cut interest rates?

美国与以色列对伊朗的打击推高油价，把刚有所缓解的美国通胀压力重新拉回市场视野。若油价冲击演变为持续性的供给扰动，通胀回落可能受阻，美联储的降息空间也将随之收窄。

3 月 3 日，布伦特原油自 2024 年 7 月以来首次触及每桶 85 美元，日内涨 9%。柴油和汽油期货同步上行。此前，美国消费者在食品等成本 “黏性” 偏强的背景下，仍能依靠相对便宜的汽油获得一定缓冲，而这一支撑正在被削弱。

通胀层面，1 月美国 CPI 同比上涨 2.4%，较 12 月的 2.7% 降温，部分得益于汽油价格同比下降 7.5%。但若原油持续走高，汽油价格可能在数周内传导至终端，并进一步抬升运输与机票等成本，扩大对整体价格水平的影响。

Capital Economics 首席经济学家 Neil Shearing 则估算，若油价在较长时期内升至每桶 100 美元，可能令总体通胀上升约 0.7 个百分点。对投资者而言，关键变量是冲击的 “强度与持续时间”。摩根大通 CEO 周一对 CNBC 表示，只要打击行动不拖长，通胀影响不会太大。特朗普周一则称，美国在伊朗的行动预计持续四到五周，“但我们有能力持续更长时间”。

市场担忧战争会推升通胀，预计美联储今年第二次降息 25 个基点的概率已降至约 50%，而上周五交易员还在押注会有两次降息。美国两年期国债收益率一度跃升 12 个基点至 3.59%。

油价如何传导至通胀：加油站、运输成本与机票价格

汽油价格与通胀的关联度高，原因在于传导链条短、价格更新频繁且竞争激烈。美国能源信息署指出，原油价格是决定美国加油站价格的最大单一因素。

经济学界常用的经验法则是，油价每上涨 5%，会使同比通胀指标上升约 0.1 个百分点。单次看似有限，但在持续累积下会对物价形成可见的抬升。

油价上行也会外溢到其他类别。卡车运输食品等货物成本上升，航空燃油变贵也会推高机票价格，从而扩大对总体通胀的影响面。

两种情景：短期扰动影响有限，持续上行则抬升通胀 “台阶”

不少经济学家认为，若能源市场扰动短暂，通胀可能仅被抬高一到两个月。去年伊朗与以色列为期 12 天的冲突曾在高点将油价仅短暂推升约 10 美元，且能源基础设施大体未受波及，最终对物价的冲击偏短周期。

同时，汽油在居民消费中占比并不高。根据最新政府通胀报告，汽油在 12 月仅约占平均消费者支出的 3%，而食品约 13%，住房成本超过三分之一。这意味着，除非油价上涨幅度大且持续，单靠汽油并不足以长期 “主导” 通胀。

但更剧烈的情景仍在定价之中。Harvard Business School 经济学家 Alberto Cavallo 指出，若伊朗冲突导致原油持续上涨，其影响可能在数周内反映到加油站并抬升总体通胀。

Capital Economics 首席经济学家 Neil Shearing 则估算，若油价在较长时期内升至每桶 100 美元，可能令总体通胀上升约 0.7 个百分点。

美联储还能降息吗：能源冲击叠加既有价格压力，门槛更高

在通胀路径上行的情形下，美联储可能更难 “忽略” 能源带来的上行风险。Neil Shearing 认为，若通胀因油价显著抬升，美联储将 “更不愿意” 下调短期利率。

政策背景也并非 “只有能源” 这一单一变量。今年以来，在劳动力市场趋于稳定、部分价格压力仍偏顽固的情况下，支持美联储进一步宽松的理由已在减弱。

若潜在能源冲击叠加去年关税上调仍在向价格链条传导的影响，美联储对降息的态度可能更趋谨慎。

尽管美联储常将能源冲击视为短期扰动、倾向于 “熬过去” 而非立即反应，但此前支撑其在 9 月至 12 月三次降息的关键前提之一，是通胀在短期内出现改善。油价若把通胀重新推高，将直接提高继续降息的门槛。

交易员削减美联储降息预期，美债持续下跌

市场担忧战争会推升通胀，预计美联储今年第二次降息 25 个基点的概率已降至约 50%，而上周五交易员还在押注会有两次降息。

预期的大幅反转推动美国短期国债快速下跌，两年期国债收益率一度跃升 12 个基点至 3.59%。