Say goodbye to blind money burning! MiniMax's first financial report "stunned" Wall Street: achieving 131% high growth with low R&D costs, profitability exceeding expectations

MiniMax 港股上市后的首份财报交出了一份远超预期的答卷，API 需求的爆发式增长和高效的研发投入成为最大亮点。

3 月 2 日，摩根大通和高盛双双发布研报，对中国 AI 大模型公司 MiniMax2025 年第四季度及全年财报进行了解读。摩根大通写道：

我们没有看到任何特别不利的数据。

收入强劲增长，API 业务成最大引擎

MiniMax 在 2025 年第四季度实现了 2600 万美元的净收入，同比增长高达 131%。这一数字不仅超出了摩根大通预测的 1900 万美元（高出 32%），也高于彭博一致预期的 1800 万美元（高出 43%）。

高盛指出，这一强劲增长主要得益于 AI 原生产品和 API 平台的双重发力。其中，AI 原生产品收入达到 1500 万美元，同比增长 82%，这主要归功于 10 月份发布的 Hailuo 2.3/Speech 2.6 以及 Hailuo AI 内部功能的升级。

更引人注目的是 API 平台业务的爆发。第四季度，开放平台及其他企业服务收入达到 1100 万美元，同比增长 278%，较前三季度 160% 的增速进一步加快。高盛认为，这主要受到该季度推出的 M2、M2.1 和 M2-her 三款模型的驱动。

告别 “烧钱” 模式，研发效率远超预期

在 AI 大模型领域，高昂的研发成本一直是压在企业头上的大山。然而，MiniMax 却展现出了惊人的研发效率。

财报显示，MiniMax 第四季度的研发费用为 7200 万美元，远低于摩根大通预期的 1.07 亿美元。高盛指出，这使得公司 2025 财年全年的研发费用控制在 2.53 亿美元，充分证明了公司的高研发效率。

这种高效的投入产出比，直接带动了公司盈利能力的改善。第四季度，MiniMax 的毛利率达到了 29.7%，较 2025 年前三季度的 23.3% 上升了 6.4 个百分点。摩根大通认为，这可能得益于规模扩张和产品结构的优化。

同时，公司的亏损情况也大幅好转。第四季度调整后净亏损为 6800 万美元，远优于摩根大通预期的 1.22 亿美元亏损，也优于高盛预期的 1.3 亿美元亏损。

2026 年需求持续爆发，商业化前景广阔

财报中最令市场振奋的，是 MiniMax 披露的 2026 年初至今的强劲需求数据。

据公司披露，2026 年 2 月，M2 系列文本模型的日均 token 消耗量较 2025 年 12 月增长了 6 倍以上，而编码方案产生的 token 消耗量更是增长了 10 倍以上。

摩根大通认为，如此旺盛的 API 需求势头，为 2026 年收入实现翻倍增长带来了极高的可见度。该行预测，MiniMax 2026 年的收入将同比增长 159%。

高盛也强调了 MiniMax 在全球市场的竞争力。数据显示，在过去一个月里，MiniMax 的 M2.5 模型在 OpenRouter 平台上排名第一。高盛预计，基于过去四周的平均 token 使用量，MiniMax 在 OpenRouter 上的 API 年度经常性收入（ARR）将达到约 4000 万美元。

机构评级：摩根大通看涨至 1000 港元，高盛维持中性

基于强劲的业绩表现和广阔的商业化前景，摩根大通给予 MiniMax“增持” 评级，并将截至 2026 年 12 月的目标价设定为 1000 港元。

摩根大通认为，MiniMax 在 AI 基础模型领域兼具技术实力、多模态商业化潜力和全球扩张力，具有稀缺性。其全谱系模型有助于实现 B2B 和 B2C 的双重商业化，降低对单一变现路径的依赖。

高盛则维持 “中性” 评级，12 个月目标价为 1018 港元。高盛认为，MiniMax 是中国 AI 模型公司中定位最好的公司之一，能够抓住文本/编码、多模态和代理/协同工作（数字劳动力）领域巨大的全球总潜在市场（TAM）增长潜力。这得益于其全面的多模态产品、强大的商业化能力、AI 模型每 token 成本优势以及高组织效率。

高盛同时提示了未来的关注点，包括 2026 年的收入前景、最新的模型路线图（如潜在的 M3 发布）、定价策略（考虑到推理需求和成本的增加，以及同行近期的提价行为）、竞争格局以及 To-C 伴侣应用（Talkie/Xingye）的投资强度。