If the Strait of Hormuz is blocked, tanker stocks may become the biggest winners, while airlines may "bleed" losses?

霍爾木茲海峽局勢驟然升級，A 股交通運輸板塊的命運正在走向分叉。高盛研究團隊評估認為，油輪板塊及中遠海運能源有望成為此次地緣衝突的最大受益方，而航空公司因燃油成本敞口居板塊之首，正面臨各子行業中最大的盈利下行風險。

據央視新聞報道，美國總統特朗普當地時間 3 月 1 日發表視頻講話稱，美國和以色列將繼續對伊朗的軍事行動，直到達成所有目標。媒體相繼報道霍爾木茲海峽宣告封鎖，多艘油輪已開始繞行該海域。霍爾木茲海峽承載全球近 40% 的海上石油貿易運量，中國是相關石油流向的最主要目的地，局勢演變對全球能源供應鏈影響深遠。

高盛中國交通運輸研究團隊於 3 月 2 日發佈報告指出，油輪板塊及中遠海運能源在其覆蓋的交通運輸股中擁有最大上行空間。在伊朗石油制裁被完全解除的極端情景下，約 5% 的航運需求將從影子船隊轉向合規船隊，屆時各類原油油輪每日 TCE（時租等值）有望增加約 3 萬美元。油價上行對航空股的衝擊則方向相反——高盛敏感性分析顯示，南方航空盈利對油價最為敏感，油價每上漲 1%，其 2026 年預期盈利將下降 4.3%。

集裝箱航運方面，馬士基和達飛海運相繼宣佈暫停重返紅海的計劃，運費或存在温和上行支撐。整體而言，衝突的規模與持續時間將是決定上述影響最終兑現程度的關鍵變量，當前局勢仍在演變之中。

油輪：短期運量承壓，中期補庫效應或推升運價

高盛認為，霍爾木茲海峽封鎖將在短期內對油輪航運需求形成壓制，原因在於全球近 40% 的海上石油貿易經由該海峽流通，通行受阻將直接減少油輪調度需求。

然而，一旦封鎖解除，買家可能出現集中補庫行為，從而在中期內為油輪運費帶來額外的上行驅動力。高盛還注意到，VLCC 市場的供給格局正在發生結構性變化——據勞氏日報報道，SinoKor 近期大舉買入並租賃舊型 VLCC，市場集中度明顯提升，有望進一步支撐 VLCC 運費水平。高盛大宗商品研究團隊則判斷，鑑於可行替代運輸路線匱乏，以及油價和天然氣價格大幅上漲帶來的 GDP 損失，霍爾木茲海峽全面且持續封鎖屬於尾部情景。

在高盛報告設定的極端情景下，若伊朗石油制裁被完全解除，無需藉助影子船隊運輸的伊朗原油將向合規船隊釋放約 5% 的增量航運需求。根據歷史價格彈性估算，這將為各類原油油輪 TCE 帶來每日約 3 萬美元的增量收益，中遠海運能源 A 股及 H 股亦可能獲得額外約 42% 和 39% 的上行空間。

高盛特別指出，由於伊朗原油與 VLCC 的關聯程度較高，疊加 SinoKor 主動整合 VLCC 市場，VLCC 運費的上行彈性可能更為突出。

航空股：盈利對油價最為敏感，南航首當其衝

相比油輪，航空公司面臨的是截然相反的方向性衝擊。高盛敏感性分析顯示，在其覆蓋的交通運輸各子板塊中，航空公司盈利受油價上漲的衝擊最為顯著。

具體而言，中國南方航空的敏感性居首，油價每上漲 1%，其 2026 年預期盈利將下降約 4.3%；中國東方航空和中國國際航空緊隨其後，敏感性分別為-4.1% 和-3.2%；春秋航空為-1.5%。相比之下，中遠海運控股每 1% 油價變動對應的盈利影響約為-1.0%，中遠海運能源則僅為-0.6%。

集裝箱航運方面，霍爾木茲海峽僅承載約 4% 的全球集裝箱貿易，直接敞口相對可控。不過，馬士基和達飛海運已相繼宣佈暫停重返紅海的計劃，紅海全面重開的時間表可能進一步延遲，對集裝箱運費而言是相對不那麼負面的情景，海峽封鎖還可能在替代港口引發擁堵，為運費帶來上行風險。一旦航運中斷持續時間超出預期，部分緊急貨物可能轉道空運，空運運費亦存在温和上行空間。

油價路徑：極端情形下布倫特或觸及 100 美元

高盛大宗商品研究團隊就本次衝突提供了多個油價情景參考。

在不考慮伊朗供應衝擊的基準情景下，布倫特原油預計 2026 年四季度和 2027 年均價分別為 60 美元/桶和 65 美元/桶。

若伊朗供應每日持續減少約 100 萬桶，布倫特均價將分別升至 68 美元/桶和 72 美元/桶，較基準上調約 7 美元；若制裁被取消，伊朗產量逐步回升，布倫特均價則將下行至 56 美元/桶和 60 美元/桶。

在極端情景下，若霍爾木茲海峽油流量在一個月內下降 50%，隨後 11 個月維持下降 10%，布倫特原油價格峯值可能衝上 100 美元/桶，此後隨風險溢價消退逐步回落。

高盛估計，霍爾木茲海峽對全球每日約 2000 萬桶、相當於全球約五分之一的石油生產至關重要。去年，沙特、伊拉克和阿聯酋三國經由該海峽合計出口原油 1330 萬桶/日，中國是最主要目的地。國際能源署（IEA）估計，現有管道容量每日僅能疏導 350 萬至 550 萬桶的替代運量，遠不足以彌補海峽全面封鎖帶來的供應缺口，這也是高盛將完全封鎖定性為尾部情景的核心依據。