Bank of America Hartnett: "The 'Private Credit Crisis' is a 'Leading Indicator'"

私募信貸市場的技術信號正在發出警報。

美國銀行首席投資策略師 Michael Hartnett 在最新 Flow Show 報告中表示：銀行貸款基金作為融資鏈條的 “前哨”，其跌破關鍵位歷來是風險事件的先行信號。當前，兩項關鍵指標已雙雙跌破警戒閾值：SRLN 高級貸款 ETF 收於 39.89 美元，失守 40 美元關鍵支撐；金融板塊 ETF XLF 報 51.43 美元，跌破 52 美元關口。

Hartnett 此前明確表示，一旦這兩個水平同時告破，意味着信用風險開始向金融體系傳導，將觸發其預警的風險資產 “全面清洗” 條件，並可能引發系統性拋售。

SRLN 追蹤的是銀行貸款，即金融機構向企業發放的浮動利率貸款，處於融資鏈條的前端，對信用風險的邊際變化高度敏感。XLF 則覆蓋美國金融板塊，銀行、投行、資管機構盡在其中，是信貸市場與資本市場之間的 “連接器”。Hartnett 將這兩者視為監測金融體系健康度的雙重探頭：一個盯着信貸本身，一個盯着信貸的傳導中樞。

在他看來，此類衝擊將通過兩條路徑為市場定價：一是美元大幅走強。 當風險資產遭遇拋售，資本傾向於回流美國避險，推高美元匯率。他預計美元指數 DXY 可能升至 100 關口，這將進一步收緊全球金融條件，對新興市場和大宗商品構成壓力。二是長久期債券大幅上漲。 資金同時湧入國債市場尋求安全，推高債券價格、壓低收益率，反映市場對增長前景的擔憂加劇。

私人信貸：比市場更早嗅到危險的指標

Hartnett 在報告中強調了銀行貸款基金與市場風險事件之間的歷史關聯：每當其跌破 200 日移動均線，往往預示着重大市場動盪，2015 年人民幣走弱、2020 年疫情、2022 年英國養老金危機，無一例外。

在他看來，私人信貸市場要麼是最具前瞻性的早期預警指標，要麼本身就是引發更廣泛市場傳染的催化劑。隨着 SRLN 和 XLF 雙雙跌破關鍵位，Hartnett 判定其此前描述的 “proper flush”（全面清洗）條件已然成立。

韓國股市：泡沫警報已響，短線落袋為安

Hartnett 將目光轉向新興市場的強勁反彈，並對韓國股市的估值過熱表達了明確擔憂。他指出，SK 海力士在過去 10 個月內股價上漲 5 倍，若再漲 18%，漲幅將與思科 1998 年 10 月至 2000 年 3 月的 6 倍泡沫行情相當。

他將當前 KOSPI 指數的超買程度，類比於 2026 年 1 月的黃金、2024 年 3 月的比特幣以及 2023 年 7 月的 “Mag7”——上述行情此後均經歷了大幅回調。Hartnett 警告，此輪韓國行情的逆轉，可能同步拖累日經指數（目前處於歷史高位）及人民幣匯率。

美股獨舞落幕？國際股票長期跑贏

儘管短線偏謹慎，Hartnett 的長期框架依然看好非美市場。他認為，國際股票將在 2020 年代下半葉整體跑贏美股，核心驅動力來自財政擴張、民粹主義政策及通縮時代的終結。

他援引數據指出，目前美國以外市場僅佔全球 97 萬億美元股票總市值的 38%，而美國佔比高達 62%——這一結構性失衡為國際股票提供了長期重估空間。

此外，AI 對勞動力市場的衝擊正逐步顯現（如 Block 近期裁員 40% 並將原因歸咎於 AI），疊加企業營收對美國 GDP 和標普 500 指數的潛在負面影響，相較於製造業和資源業佔比更高的 EAFE 及新興市場指數，美股將構成相對不利因素。

全面淨流入，分歧暗流湧動

Hartnett 在報告末尾披露了最新一週的全球資金流向數據，各類資產均錄得淨流入：股票流入 381 億美元，現金流入 380 億美元，債券流入 168 億美元，黃金流入 62 億美元，加密貨幣流入 3 億美元。

值得關注的是，投資級債券單週流入 96 億美元，為近 7 周最低，但年初至今年化規模已達創紀錄的 7080 億美元；韓國市場單週流入 37 億美元，年初至今累計流入 210 億美元，超過歷史上任何一個完整年度的流入規模。資金持續湧入與技術面警示信號並存，令市場走向更加撲朔迷離。