The bankrupt private credit giant MFS still has "big risks"! Creditors warn that double pledges may lead to a $1.3 billion gap

英国私募信贷市场的风暴还未平息，又现新的危机信号。

据美东时间 27 日周五的报道，英国抵押贷款机构 Market Financial Solutions（MFS）的部分债权人警告，已陷入破产管理程序的这家过桥贷款公司可能因双重质押行为存在高达 9.3 亿英镑（约 13 亿美元）的抵押品缺口，占相关债务总额的 80% 以上。

此前迫使 MFS 进入破产程序的两家公司——Zircon Bridging Ltd.与 Amber Bridging Ltd.指控 MFS，将同一资产反复质押给不同贷款方，以此换取多笔融资。

MFS 破产和上述抵押品缺口的消息近两日持续冲击市场，相关机构股价重挫。本周五美股盘中，周四收跌超 3% 的 Jefferies 跌超 10%；西班牙桑坦德银行的欧股盘中曾跌 3.7%；伦敦上市的巴克莱英股一度跌超 5%，跑输连续第三日收创最高纪录的英国富时 100 指数。

华尔街见闻周五文章提到，MFS 的危机已将巴克莱、桑坦德、富国银行、Jefferies 及阿波罗全球管理旗下 Atlas SP Partners 等华尔街机构悉数牵连其中，合计风险敞口逾 20 亿英镑。

据媒体获得的法庭文件，强制 MFS 进入破产管理程序的 Zircon Bridging 和 Amber Bridging，在申请文件中指控 MFS 存在"双重质押"（double pledging）行为，即将同一抵押品同时用于为多笔融资提供担保，而未向各方贷款机构作出适当披露。

这一指控意味着，多家债权人均以为自己对同一批资产享有优先担保权，但实际上这些资产已被重复质押。

破产管理方 AlixPartners 的一名官员在相关文件中写道：“‘双重质押’ 意味着 ‘不同融资方为同一资产提供了资金’，我理解，这意味着同一抵押品在未充分披露的情况下，被同时用于担保多个融资安排，从而使多家债权人各自以为自己对同一资产拥有担保权益。”

根据债权人的申索文件，MFS 的上述操作可能导致其 12 亿英镑的债务中有超过 80% 都出现 “无法解释的缺口”，缺口规模约达 9.3 亿英镑（约合 13 亿美元）。

伦敦贝叶斯商学院金融学讲师 Angela Gallo 指出，MFS 此类交易中的抵押品价值通常应相当于贷款额度的 105% 至 120%。她表示：“直白地说，以 2.3 亿英镑的抵押品对应 12 亿英镑的债务，是灾难性的。这看起来绝对是一团乱麻。”

不过，AlixPartners 本周刚刚获任担任破产管理方，相关工作尚处于起步阶段。债权人最终实际损失规模目前仍无定论。MFS 创始人兼 CEO Paresh Raja 未回应媒体通过社交媒体发出的置评请求。

据本周媒体报道，MFS 在破产前从多家华尔街机构获得融资，合计借款逾 20 亿英镑（约 27 亿美元）。

在已披露的敞口中，巴克莱是风险最大的单一机构。据法庭听证，巴克莱在 MFS 的风险敞口约为 6 亿英镑，此外还为 MFS 运营银行账户，并已在近几周将相关账户冻结。

阿波罗全球管理旗下结构性信贷部门 Atlas SP Partners 确认持有约 4 亿英镑风险敞口，约占其资产负债表的 1%，并表示正"通过一切法律途径最大化追偿"。

此外，媒体获悉，Jefferies 的敞口约为 1 亿英镑、约合 1.35 亿美元。桑坦德银行与富国银行亦在放贷方之列，但具体敞口尚未公开披露。

分析人士称，对巴克莱的实际损失规模要保留一定余地。花旗分析师指出，“安排贷款与将风险留存于资产负债表之间存在本质区别”，目前还不清楚 “是否已就此计提拨备、以及计提的规模”。

巴克莱、桑坦德、富国银行及 Jefferies 发言人均拒绝置评。阿波罗未立即回应置评请求。

MFS 成立于 2006 年，总部位于伦敦梅费尔，由 Paresh Raja 创立并担任 CEO。公司自称提供 “复杂、以物业为担保的贷款”，核心产品为短期过桥贷款，服务对象为各类房地产投资者。

MFS 的商业模式依托向华尔街机构举债维持运转：MFS 通过集团旗下多家关联实体分散安排融资，自身则担任整个贷款组合的服务商，负责收取还款。Zircon 和 Amber 同属 Raja 旗下关联公司网络的组成部分，两家公司向贷款方借入资金，再将所得资金用于向物业买家发放短期过桥贷款，MFS 则担任服务商角色。

这一模式在短期内制造了高速增长的假象。MFS 的贷款账簿规模一度攀升至约 25 亿英镑峰值。Paresh Raja 在 2024 年业绩声明中将增长归功于"机构融资伙伴关系的强大实力"，并披露当年新增机构融资 13 亿英镑，现有融资额度亦完成 “扩容与重新谈判”，规模达 11 亿英镑。

然而，这一扩张背后是极度脆弱的资本结构。据公开财务数据，MFS 持有净资产仅约 1590 万英镑，员工 149 人。

本周三，Zircon 和 Amber 在对账户异常及财务违规产生担忧后，主动申请将 MFS 置于破产管理。两家公司在法庭文件中提到，对 MFS 及旗下实体 “严重失职管理” 存在 “真实且严重的忧虑”。

MFS 并非孤立事件，而是近期私募信贷市场连续爆雷链条上的最新一环，并在华尔街引发广泛警惕。

双重质押指控此前已在去年美国汽车零部件供应商 First Brands Group 和次级汽车贷款机构 Tricolor Holdings 的破产案中相继出现，而桑坦德和 Jefferies 两家机构在那两起事件中同样深陷其中，如今又再度面临类似困境。

摩根大通 CEO 戴蒙本周一在对投资者发表讲话时，将此类事件称为频繁涌现的 “蟑螂”，并明确警告当前市场令其想起 2008 年金融危机前夕的景象。戴蒙说：

“不幸的是，我们在 2005 年、2006 年和 2007 年确实见过几乎同样的情形——水涨船高，所有人都在赚钱。我现在看到一些人在做蠢事。”

资产抵押融资基金 Dumar Capital Partners 创始人 Nicole Byrns 则对行业防范能力提出质疑：

“过去六个月，市场一直在讨论如何防范欺诈，成立了专项工作组，也开发了新的反欺诈产品。MFS 再次表明，发现欺诈的能力可能仍存在明显漏洞。”

与此同时，私募信贷市场的其他风险信号也在同步累积。

MFS 破产前一周，Blue Owl 刚宣布对旗下一只面向零售投资者的私募信贷基金暂停季度赎回，引发市场对流动性的新一轮担忧。阿波罗旗下一家业务发展公司（BDC）亦下调季度分派并对投资组合进行减记。

Marathon 资产管理公司董事长 Bruce Richards 将软件行业的债务风险比作"远处就能看见、正驶来的列车"，并警告"市场才刚刚醒悟"。

目前，尚未有政府机关对任何 MFS 事件方的个人提出不当行为指控。

MFS 上周六的声明将事件定性为 “与主要银行服务商之间的程序性问题”，Raja 坚称"当前情况并不反映基础业务的失败或资产质量问题"。破产管理方 AlixPartners 的工作刚刚展开，最终损失规模仍有待评估。