Subprime crisis replays? UK private credit giant MFS bankrupt, Barclays and several major banks involved in the turmoil

英国抵押贷款金融公司 Market Financial Solutions（MFS）在欺诈指控下骤然崩塌，巴克莱、杰富瑞、阿波罗旗下 Atlas SP Partners 等华尔街机构合计逾 20 亿英镑的风险敞口全面暴露，再度触动私募信贷市场的脆弱神经。

据彭博报道，MFS 于本周三进入英国破产管理程序（相当于英国形式的破产保护），主审法官援引欺诈指控与资产双重质押问题。公司内部两家子公司在法庭文件中披露存在"严重违规行为"及抵押品"重大缺口"，两家公司合计应入账资金的缺口可能高达 2.38 亿英镑；与此同时，公司涉嫌自去年 12 月起将旗下部分交易收入"大部分乃至全部"予以挪用，资金去向至今不明。

消息公开后，相关机构股价普遍承压。Jefferies 股价跌幅一度逾 8%，现收窄至 3.4%；阿波罗全球管理（Apollo Global Management）跌约 3.4%；巴克莱美国存托凭证（ADR）下跌约 1.1%，桑坦德银行（Santander）ADR 下跌约 2.4%。

此次 MFS 事件紧随去年美国汽车零部件供应商 First Brands Group 及次级汽车贷款机构 Tricolor Holdings 相继破产之后。摩根大通首席执行官杰米·戴蒙本周警告，当前市场令其想起 2008 年金融危机前的景象，并直言部分竞争对手正在做"愚蠢的事情"。

桥接贷款模式：从高速扩张到骤然崩塌

MFS 成立于 2006 年，总部位于伦敦梅费尔，员工逾百人，创始人兼 CEO 为 Paresh Raja。公司将自身定位为"复杂、以物业为担保的贷款"提供商，核心产品为短期桥接贷款，服务对象为各类房地产投资者。

其融资模式为向华尔街机构举债：MFS 在集团旗下多家关联实体间分散安排融资，自身则担任整个贷款组合的服务商，负责收取还款。贷款账簿规模一度攀升至约 25 亿英镑的峰值。Paresh Raja 在 2024 年业绩声明中将增长归功于"机构融资伙伴关系的强大实力"，并披露当年新增机构融资 13 亿英镑，现有融资额度亦完成"扩容与重新谈判"，规模达 11 亿英镑。

然而，这一高速增长背后是极度脆弱的资本结构。据公开财务数据，MFS 约 2.35 亿英镑的贷款账簿仅由约 1600 万英镑的权益资本支撑；在合并口径下，相关联的 Zircon 集团约 12.5 亿英镑的贷款账簿，权益资本仅约 2700 万英镑，其余几乎全部依赖债务融资。

多家大行风险敞口全面曝光

据彭博报道，华尔街机构在 MFS 的合计敞口逾 20 亿英镑（约 27 亿美元）。

据法庭听证，巴克莱的风险敞口约为 6 亿英镑，在各方机构中最高；此外，巴克莱还为 MFS 运营银行账户，并已在近几周将相关账户冻结。Atlas SP Partners——阿波罗全球管理旗下结构性信贷部门——证实持有约 4 亿英镑风险敞口，约占其资产负债表的 1%，并表示正"通过一切法律途径最大化追偿"。

据媒体援引知情人士透露，私募信贷机构 Castlelake 为 MFS 安排了约 4 亿英镑的融资额度，部分自留，其余已通过银团分发给其他放贷机构；Castlelake 表示，相关持仓为"以抵押贷款组合为担保的全额有担保敞口"，并无对 MFS 的直接无担保敞口。据彭博援引知情人士，Jefferies 的风险敞口约为 1 亿英镑（约合 1.35 亿美元）。桑坦德银行与富国银行（Wells Fargo）亦在放贷方之列，具体敞口尚未公开披露。

Jefferies 此前亦是 First Brands 的放贷方，后者去年宣告破产，创始人 Patrick James 已于今年 1 月被指控欺诈。巴克莱、桑坦德、富国银行及 Jefferies 发言人均拒绝置评。

欺诈指控核心：双重质押与收入挪用

MFS 内部两家子公司——Zircon Bridging Ltd.与 Amber Bridging Ltd.——于本周主动申请将 MFS 置于破产管理，并在法庭文件中提出多项严重指控。截至 2024 年底，两家公司合计发放桥接贷款约 10 亿英镑。

据法庭文件，两家公司指控 MFS 未将抵押贷款收款存入正确的银行账户，并存在资产"双重质押"行为——即将同一抵押品向不同贷款方反复质押（再质押，rehypothecation），以同一资产从多家机构获取贷款。两家公司合计应入账资金的缺口可能高达 2.38 亿英镑。

资金挪移的起点被指向去年 12 月。法庭文件称公司涉嫌自该时点起将部分交易收入"大部分乃至全部"予以转移，但"目前仍不清楚缺失的收入在哪里，以及为何被转移"。

对此，MFS 在上周六的声明中将事件定性为"与主要银行服务商之间的程序性问题"，Paresh Raja 坚称"当前情况并不反映基础业务的失败或资产质量问题"，并将破产管理描述为旨在"保护员工、投资者及利益相关方"所采取的主动步骤。

创始人下落不明，关联调查引关注

Paresh Raja 未回应通过领英账号发出的置评请求，坊间流传其已出走迪拜，但这一说法目前尚未得到证实。

事实上，MFS 早已进入调查视野。据彭博 2024 年的调查报道，与 Paresh Raja 相关的多家公司——包括 MFS 与 Zircon——曾向数十宗与孟加拉国前土地部长 Saifuzzaman Chowdhury 相关的房产交易提供贷款。彭博当时报道称，Chowdhury 在英国积累了价值约 2 亿英镑、逾 350 处房产的房地产组合。负责主导本次破产管理程序的 AlixPartners 发言人拒绝置评。

私募信贷市场警报再度拉响

MFS 并非孤立案例，而是私募信贷市场近期频繁暴雷的最新篇章。资产抵押融资基金 Dumar Capital Partners 创始人 Nicole Byrns 表示：

"过去六个月，市场一直在讨论如何防范欺诈，成立了专项工作组，也开发了新的反欺诈产品。然而 MFS 再次表明，发现欺诈的能力可能仍存在明显漏洞。"

行业层面的脆弱性同样有迹可循：英国桥接贷款市场过去五年贷款机构数量几乎翻倍，竞争日趋白热化；大量平台高度依赖杠杆，银行通常提供大部分债务资金；部分风险投资和私募股权机构甚至愿意补贴平台运营亏损，押注未来的规模增长。

在 MFS 破产前一周，Blue Owl 刚对旗下一只面向零售投资者的私募信贷基金暂停季度赎回，引发投资者对私募信贷流动性的新一轮担忧，相关资产管理公司股价已普遍承压。Marathon 资产管理公司董事长 Bruce Richards 将软件行业的债务风险比作"远处就能看见、正驶来的列车"，警告称"市场才刚刚醒悟"。

摩根大通 CEO 戴蒙周一直言不讳：

"不幸的是，我们在 2005 年、2006 年和 2007 年确实见过几乎同样的情形——潮水上涨，所有的船都在涨，所有人都在赚钱。我现在看到一些人在做蠢事。"