Bullish bets double, could rise another 5% this year? The RMB is showing an independent trend, what’s the outlook ahead?

伴随外汇期权市场看涨押注激增，人民币正展现出强劲的独立走势。在庞大结汇需求释放与宏观基本面数据改善的共振下，市场对人民币年内进一步升值的预期显著升温，期权交易员正大举建仓，部分资金将年底目标价锁定在升值 5% 左右的水平。

据美国证券存托与清算公司（DTCC）数据显示，周四美元兑人民币期权交易量大幅飙升，成为全球交易量第二大的期权品种。其中，押注人民币升值的看跌期权交易量达到 1 亿美元或以上，是押注其下跌的看涨期权交易量的两倍。外资投行报告指出，客户正在积极购入期权结构以锁定当前利润并维持看涨敞口，目标直指 6.50 甚至更低水平。

在现货市场，人民币同样走出了显著的独立行情。本周人民币创下自 2010 年以来兑美元的最长连涨纪录，离岸人民币汇率在 2 月下旬一度升破 6.83 关口，创下 2023 年 4 月以来的新高。在近期美元整体反弹的背景下，人民币逆势领涨主要非美货币，展现出坚实的上行逻辑。

这一强势表现直接重塑了跨国企业与投资者的汇率预期，也促使市场对中国资产回报率进行重新评估。尽管多数机构预计年内人民币将维持小幅升值趋势，但为了防范汇率超调并保持双向波动，中国监管部门已开始出台逆周期调节措施，期权市场同样显示出投资者正在为短期潜在的回调进行对冲保护。

期权市场看涨押注激增，目标直指 6.50

据彭博报道，当前外汇期权市场的交易员正大规模布局人民币升值，普遍将年底目标定在 6.50 附近。花旗亚洲外汇期权交易主管 Akshay Saxena 表示，近期看涨人民币的押注得到了中间价下调趋势的支撑，这表明央行对人民币走强感到适度包容。

“我们看到对看跌期权价差、数字看跌期权等美元兑离岸人民币下行策略的强劲需求，这代表了市场对离岸人民币在中期内继续升值的广泛共识，典型的年底目标是 6.50，”

Akshay Saxena 称，这些低成本期权策略在美元兑人民币下跌时即可获利。

与此同时，Standard Chartered Bank 也报告称，受益于离岸人民币走强的结构性产品需求增加。Standard Chartered Bank SG Ltd.全球外汇期权主管 Saurabh Tandon 指出：

“现在我们开始看到一些账户将结构向下展期，以锁定初始交易的利润。”

此外，近期人民币的涨势进一步提振了多头信心，Macro Hive 首席执行官 Bilal Hafeez 更为乐观地预计，该货币对将跌至 6.40。

结汇需求释放与基本面改善共振

本轮人民币的独立行情，背后有着坚实的宏观数据与企业结汇行为支撑。兴证策略在研报中指出，近期人民币正在完成 “主动升值”，并明确表示：

“人民币结汇需求的加速释放，成为近期人民币汇率走强的重要支撑。”

研报数据显示，去年 12 月银行代客净结汇额达到 999 亿美元，今年 1 月达到 888 亿美元，处于历史高位。

前期积累的庞大外汇盈余正转化为即期市场的实质性买盘。广发宏观在研报中指出：

“我们以两种方式简单估算自 2022 年至 2026 年仍剩余的待结汇体量，约在 0.7251.14 万亿美元区间，平均 9322 亿美元。其中大量持汇成本处于 7.07.2 区间，目前约 79.8% 的持汇盘处于 ‘浮亏状态’。由此本轮结汇或不仅仅是短期行为。”

广发宏观数据还显示，2025 年全年货物贸易顺差达 1.189 万亿美元，并且 “顺差转为顺收的比例也提升至近十年最高的 77.6% 附近”。

除了国际收支端的强劲表现，国内通胀数据的企稳与资本市场回报率的改善也是核心驱动力。1 月份国内 CPI 环比上涨 0.2%，PPI 环比上涨 0.4%，价格改善趋势明朗。以万得全 A 为代表的中国权益资产在开年录得显著正回报，超越同期美股三大指数表现，进一步吸引了全球资金的目光。

政策适度调控，后续或呈双向波动

面对人民币的快速单边升值，中国监管层已开始释放防范汇率超调的信号。2 月 27 日，中国人民银行宣布将从 3 月 2 日起取消对外汇衍生品市场做空人民币的额外收费，以此来缓和人民币的上涨节奏。同时，近期人民币中间价也开始呈现向弱方引导的微调迹象，从而将汇率保持在合理均衡水平上的基本稳定。

期权市场的定价结构同样揭示了单边预期背后的审慎情绪。尽管看跌期权交易量庞大，但期权市场对看涨美元的期权相较于看跌期权依然存在溢价。美银亚太区 G-10 货币交易主管 Ivan Stamenovic 对此分析称：“这更多的是市场在保护现货空头头寸，而不是有人在寻找现货的急剧反转。”

展望后续走势，市场普遍认为人民币在经历快速拉升后，波动率将向均值回归。广发宏观在研报中给出结论：

“综合上述两个条件，我们对于人民币汇率的判断是 2026 年单边趋势较过去两个季度有所收敛，双边特征有所加强，但年度仍维持小幅升值的趋势。”

基于宏观量化模型，该机构预计人民币在双边波动后仍有望继续升值，年末或于 6.85 至 6.87 附近企稳。

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