NVIDIA's earnings report tonight: How strong does it need to be to reverse the AI bubble panic?

在竞争的压力中，英伟达业绩是人工智能市场当前面临的最大考验。

英伟达备受瞩目的财报即将于美东时间周三盘后（北京时间周四凌晨）公布，这不仅是该芯片制造商的一份业绩答卷，更是当前美国股市衡量人工智能热潮是否面临泡沫破裂风险的关键试金石。

在财报发布前夕，市场正被对 AI 颠覆效应的恐惧和对巨额投资持久性的质疑所笼罩。投资者开始对 Alphabet 和微软等科技巨头数千亿美元的 AI 基础设施支出感到不安，同时纷纷逃离可能受 AI 威胁的软件等行业，导致相关板块出现显著抛售。分析认为，英伟达的业绩或许令人印象深刻，但可能无法扭转投资者对 AI 泡沫的担忧。

据彭博期权市场定价显示，交易员预计英伟达股价在财报发布次日将出现约 5% 的上下波动。尽管华尔街普遍预期该公司将交出强劲的业绩，但英伟达股价自第四季度初以来仅上涨了 3.4%，市场对其优异数据能否转化为股价上涨动力存在巨大不确定性。

要扭转市场对 AI 泡沫的担忧，英伟达不仅需要在营收和利润上大幅超出预期，还必须在现金流兑现、利润率维持以及未来订单指引上给出无懈可击的证明，以安抚对科技巨头债务驱动型支出感到紧张的投资者。

高增长预期与指引重估

华尔街对英伟达的短期业绩依然抱有极高期待。据彭博汇编的分析师预估，在截至 1 月 31 日的第四财季，英伟达营收预计将大幅增长 68%，达到 659 亿美元，调整后每股收益预计跃升 72% 至 1.53 美元。路透的数据则显示，分析师预计其第一财季营收将进一步增长 64.4% 至 7246 亿美元。

然而，仅仅超越预期可能已经不够。Spear Invest 首席投资官 Ivana Delevska 指出，此次财报尤为重要，因为人们非常担心 AI 支出是否处于泡沫之中，证明盈利没有真正减速将是关键。此外，投资者将密切关注英伟达积压订单的更新情况。此前高管曾暗示正在与客户讨论明年的数据中心订单，市场预期英伟达可能会更新去年 10 月首次提出的 5000 亿美元订单积压数据。

为了巩固其在推理市场的地位，据路透报道，英伟达去年达成了一项价值约 200 亿美元的协议，授权使用 Groq 的芯片技术。同时，首席执行官 Jensen Huang 在财报电话会议上的表态将受到严密监控，他在本月早些时候曾将因颠覆担忧导致的软件股抛售称为 “世界上最不合逻辑的事情”。

利润率风险与现金流隐患

在耀眼的营收增速之下，毛利率和现金流等细节指标正成为投资者审视的新焦点。据彭博和路透报道，受 Blackwell 芯片高生产成本的影响，英伟达第四季度的调整后毛利率预计为 75%，为一年多来的最高水平，并预计在当前财年保持在这一水平附近。

Visible Alpha 的 Melissa Otto 表示，利润率是一个潜在的风险因素，市场将关注第一季度的毛利率表现以及全年指引。投资者需要得到保证，在存储芯片价格上涨和其他投入成本增加的情况下，这种高盈利能力能够持续。

不仅如此，据 Swissquote Bank 分析，投资者开始更加关注预订收入与实际收回现金之间的差距。在杠杆率上升和巨额 AI 资本支出的环境下，投资者不仅需要看到订单合同，更希望看到现金落袋。由于超大规模云计算企业占英伟达客户群的近 50%，这些大客户的支出意愿和资产负债表健康状况直接关系到英伟达的现金流质量。

竞争加剧与供应链瓶颈

尽管英伟达目前仍是 AI 热潮的最大赢家，但其长期主导地位正面临来自客户自研芯片和竞争对手的侵蚀。据路透报道，Alphabet 旗下的 Google 已达成协议，为 Anthropic 提供其内部研发的 TPU 芯片，并正在与英伟达的大客户 Meta 进行芯片供应谈判。此外，Meta 还宣布了购买大量 AMD 芯片的计划，以部署高达 6 吉瓦的计算能力。

除了需求端的变局，供应端的限制也可能成为掣肘。Seaport Research Partners 的 Jay Goldberg 认为，考虑到台积电 3 纳米装配线的产能限制，英伟达很难在出货速度上实现大幅超预期增长。

在海外市场方面，中国市场的动向依然是关注焦点。尽管英伟达此前表示第四季度将不包含来自中国的数据中心营收，但投资者将急切寻找有关该公司在中国市场销售的任何最新进展。