Global fiscal stimulus "loud thunder but little rain"? UBS expects it to contribute only 8 basis points to GDP growth in 2026

尽管美国、日本和德国等主要经济体纷纷推出财政刺激措施，但全球层面的实际影响可能远小于市场预期。瑞银最新研究显示，2026 年全球财政冲击预计仅为全球 GDP 增长贡献约 8 个基点，而 2027 年甚至将转为 14 个基点的拖累，整体财政立场接近中性。

这一判断基于对周期性调整后基本财政余额变化的分析。据追风交易台消息，瑞银经济学家 Arend Kapteyn 在 2 月 16 日发布的报告中指出，尽管市场高度关注美国 “大漂亮” 法案、日本的财政放松以及欧洲和德国增加国防与投资支出的计划，但从全球视角来看，今年财政立场的变化幅度在历史上处于较低水平。

具体而言，美国扣除关税影响后的净财政冲击约为 30 个基点，日本迄今仅放松 0.9 个百分点的 GDP，德国刺激规模约为 1 个百分点的 GDP。瑞银统计显示，过去 20 年美国实施财政刺激的 9 个年份中，所有年份的刺激力度都超过 2026 年的预测水平。

这意味着投资者不应过度依赖财政刺激来推动全球经济增长。新兴市场普遍处于财政整固状态，而发达经济体的刺激规模也相对温和，全球经济增长仍需依靠其他动力来源。

全球财政立场仅略好于中性

瑞银对全球财政冲击的计算方法是观察周期性调整后基本财政余额的变化，即剔除经济周期影响和利息支付后的基本财政立场变化。根据这一方法，2026 年全球财政冲击预计为 8 个基点的 GDP 增长支持，2027 年则转为 14 个基点的拖累，两年数据均接近零值。

瑞银过去 20 年的历史数据显示，全球财政立场在不同时期波动显著，但 2026 年和 2027 年的预测值在历史对比中处于相对温和区间。这与当前市场对主要经济体大规模财政刺激的讨论热度形成鲜明对比。

报告指出，今年财政立场变化超过 0.5 个百分点的国家非常少，新兴市场（除中国外）主要处于财政整固状态，这导致全球层面的财政立场仅略好于中性。

美国刺激力度低于历史水平

美国 “大漂亮” 法案是市场关注的焦点之一。瑞银估算，该法案将为美国经济增长贡献约 45 个基点的支持。然而，扣除关税影响（技术上属于收入项目，类似税收）后，还需考虑州和地方政府层面约 10 至 15 个基点的拖累以及到期刺激措施的影响，美国净财政冲击约为 30 个基点。

这一数字随后需乘以美国在全球购买力平价（PPP）中的权重，才能得出对全球 GDP 的贡献。瑞银特别指出，过去 20 年中，美国有 9 个年份实施了财政刺激，而所有这些年份的刺激力度都超过 2026 年的预测水平，显示本轮刺激在历史上并不突出。

日本和欧洲推进速度低于预期

日本方面，瑞银估算迄今为止财政立场仅放松 0.9 个百分点的 GDP，尽管未来可能还有更多措施出台。这一规模相对有限，难以对全球经济产生显著拉动作用。

德国和欧元区的情况同样低于此前市场预期。瑞银已下调对德国刺激措施推出速度的预期，目前预计德国今年的财政刺激规模约为 1 个百分点的 GDP，这大约占欧元区刺激总量的三分之二。欧元区整体的国防支出增长速度也较为缓慢，今年仅为 0.3 个百分点的 GDP。

瑞银的分析表明，尽管各国在政策层面展现出积极姿态，但实际执行力度和速度都相对温和，导致全球财政刺激呈现"雷声大雨点小"的局面。