Industrial metals rise benefiting from the AI industry chain, AI disruption theory drags down US stock performance, Japanese summer fiscal events become the focus ---0218 Macro Dehydration

1. 自 2023 年 8 月以来，贵金属与工业金属价格大幅上涨。本轮周期的驱动因素有所不同，金价上涨并非源于宽松货币政策，工业金属价格上涨也非源于传统经济复苏，而是 AI 产业链。
2. 受 “AI 颠覆论” 冲击，市场担忧金融、物流及房地产等行业盈利模式可能被 AI 替代，出现 “先卖后问” 的恐慌心态，即使美国 CPI 通胀低于预期的利好也未能阻止跌势。
3. 在日本自民党胜利后，投资者解读为财政立场将略微收紧，日元利率一度趋平。夏季将迎来多项关键事件，包括国民会议就临时消费税减免展开讨论、6 月制定基本方针以及 8 月公布 2027 财年初步预算要求。

一、工业金属上涨受惠 AI 产业链

工业金属上涨受惠 AI 产业链（中国银河）

中国银河指出，自 2023 年 8 月以来，贵金属与工业金属价格大幅上涨。本轮周期的驱动因素有所不同，金价上涨并非源于宽松货币政策，工业金属价格上涨也非源于传统经济复苏，而是 AI 产业链。

1. 自 2023 年 8 月以来，贵金属和工业金属价格大幅上涨。
   
   • 伦敦金价累计上涨 45.6%，银价上涨 103%，COMEX 铜价自 9 月起累计上涨 15%。
   • 市场预期原油可能成为下一个上行资产。
   • 历史上的多轮商品周期，贵金属向工业金属再到原油的传导逻辑确实有效。
2. 对比过往，本轮大宗商品周期的驱动因素稍有不同。
   
   • 金价上涨于 2023 年 7 月，当时仍处美联储加息周期。
   • 因此，主要推动力是去美元化预期、全球央行购金需求上升及地缘政治风险溢价，而非宽松货币政策。
   • 工业金属价格上涨并非由传统经济复苏带动，而是源于 AI 全产业链铜需求上升，以及铜作为重要战略金属的地位凸显。
   • 随着全球电气化进程和清洁能源转型加速，原油需求增速放缓，无法单纯依赖传统经济复苏驱动油价快速回升。

二、AI 颠覆论拖累美股表现

AI 颠覆论拖累美股表现（天风）

天风指出，受 “AI 颠覆论” 冲击，市场担忧金融、物流及房地产等行业盈利模式可能被 AI 替代，出现 “先卖后问” 的恐慌心态，即使美国 CPI 通胀低于预期的利好也未能阻止跌势。

1. 在 “AI 颠覆论” 下，市场重新审视各公司盈利模式可能被 AI 替代，并出现 “先卖后问” 的恐慌心态，美股三大指数在 2 月 12 日均跌。
   
   • 在金融服务业，市场担忧 AI 工具可能取代财富管理的业务模式。
   • 在物流运输业，一家小微公司 Algorhythm 称其 AI 物流平台能在不增加运营人员的情况下扩大货运量，令传统物流服务公司商业模式受冲击。
   • 在房地产行业，AI 或导致办公空间需求大幅下滑。
   • 尽管美国 CPI 通胀低于市场预期，但通胀降温仍难抵 AI 忧虑，令美股三大指数上涨后齐转跌。
2. 受海外震动的情绪干扰，A 股走弱，美债收益率下行，但人民币离岸、在岸汇率在 2 月 12 日升破 6.90 关键位。
   
   • 超长九天春节假期或增加消费释放、两会的政策预期升温，节后 A 股有望回暖。
   • 历史上，节后小盘成长通常占优，而大盘成长、高股息资产亦有望同步走强。

三、日本夏季财政事件成焦点

日本夏季财政事件成焦点（小摩）

小摩指出，在日本自民党胜利后，投资者解读为财政立场将略微收紧，日元利率一度趋平。夏季将迎来多项关键事件，包括国民会议就临时消费税减免展开讨论、6 月制定基本方针以及 8 月公布 2027 财年初步预算要求。

1. 在自民党取得压倒性胜利后，日元利率持续趋平，直到上周五才逆转走势。
   
   • 投资者普遍将自民党的胜利解读为，财政立场略微不那么扩张的信号。
   • 财政风险并未消散，夏天将有关键的财政事件发生：
     
     • 国民会议上，就临时消费税减免和可退还税收抵免制度进行讨论，随后发布中期报告。
     • 在 6 月，制定基本方针。
     • 8 月公布的 2027 财年初始预算的初步要求。
   • 市场目前可能低估了实施消费税减免的可能性。
2. 尽管近期美元/日元汇率下跌，但隔夜指数互换定价几乎未变。
   
   • 如果日本央行在今春加息，将打破迄今为止的节奏。
   • 市场很可能会开始反映每个季度加息一次的周期，从而留下重新定价空间。
3. 近期陆续有关于一系列 5500 亿美元投资计划的消息传出。
   
   • 赤泽亮正大臣出访美国，但美日双方并未宣布任何项目。
   • 媒体报道称，首批项目中有三个正在考虑之中，预计总业务规模约为 425 亿美元。

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